美联储-数量和覆盖利息平价（英）-2024.7-93页_1mb

三股力量驱动全球货币市场基差，用于美元拆借。第一，中介机构在参与对冲的同时面临安全资产稀缺及高成本问题，需要通过基础货币交易来规避风险；第二，市场分隔是由于中介机构在不同期限、不同币别外汇交易方面专业化分工不同，导致部分市场基差起伏较大且偏好具有市场异质性，这种异质性对基差产生了放大效应；第三，部分市场存在需求集中问题，各市场之间的需求结构参差不齐，造成不同市场的基差表现各异。实证数据表明这些因素在对基差的贡献中占主导地位。

这些理论结论基于一系列发现：跨境资金流动对多段期限和多种契约方式表现各有不同，安全资产比例与短期借贷需求及对手方集中度之间存在明显相关性，市场分隔和需求集中等因素的交互效应，充分表明了中介构成对整体市场的反身效应。实证分析使用了具有多维度数据的美联储FR2052a流动性监测报告，具有权威性、高质量、高频率、高信息内容等特点。

通过放松条件分析基差模型不同方面的嵌套检验结果一致来自同一分析框架，相关结论不仅为被广泛引用的文献提供了必要补充，也是一种多约束条件下的新范式构建。