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阿里巴巴2025财年第三季度财报显示，总营收达到2802亿元人民币，同比增长7.6%，超出彭博共识预测1个百分点。调整后EBITA/非GAAP净利润为549/513亿元，同比增长3.8%/6.5%，优于市场预期。报告指出，由于淘宝天猫集团和云业务分部调整后EBITA分别实现4%/11%的超预期增长，对业绩增长预期更为积极。

云业务分部收入同比增长13%，调整后EBITA利润率达9.9%，超出预测0.7个百分点，主要得益于AI推理GPU云需求增长超预期。投资部门AIDC收入同比增长32%，尽管季度亏损扩大至50亿元人民币，但预计将在2026年第一季度实现盈利目标，该预期较之前预测提前两年。

报告上调了2025-2027年收入和净利润预测（增幅分别为1-3%和5-9%），基于以下多因素影响：

1. 电商零售分部会员费收入（CMR）增长超预期
2. 云业务收入增长强劲且有望持续
3. AIDC亏损收窄程度好于预期

基于分部估值（SOTP）方法，新目标价上调至157.7美元/ADS，对应2025/2026年17.0/14.9倍PE。分部估值拆解显示：

• 淘宝天猫分部估值增至80.7美元/ADS（9.0倍EV/EBITA）
• 国际电商业分部估值11.7美元/ADS（1.5倍EV/S）
• 云计算分部估值33.2美元/ADS（4.0倍EV/S）

主要业务亮点包括：
① 特卖服务费率提升：Quanzhantui平台商入驻加速，带动订单转化率提升，推动TMG分部EBITA同比增长1.9%

② 云业务需求增长：2025财年第三财季云业务营收317亿元、增速13%，技术架构优化提升毛利率。

③ AIDC盈利进展：预计2026年实现盈利，较预期提前两年，主要受益于 Lazada 成本效率提升。

④ 股权激励措施：季度净回购1.9亿ADS，累计耗资13亿美元，剩余授权回购额度207亿美元。

主要风险在于：
① 商务拓展投资超预期影响利润率
② 消费复苏节奏可能低于预期