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信科环球市场于2025年1月16日发布的报告《百度(9888.HK/BIDU.US)：业务调整阶段，云端增长亮点显现》，维持“买入”评级，目标价由153.6美元下调6%至144.6美元。

核心观点：
当前市价79.56美元，目标价144.6美元对应2025年预测市盈率14倍（非GAAP），估值不具吸引力。尽管下调目标价以反映强劲反弹的广告业务复苏力度不及预期，但减持评级同时，公司现金储备（约57美元/ADS）以及业务竞争优势仍支撑估值。分析师预计百度核心业务营收在2024年同比下降1.7%，2025年有望收窄至同比下降1.3%；云业务2024年增长12.5%，叠加GPU需求放量，2025年增长加速至13.2%。

分析师评估

• 广告业务：核心广告收入在2024年Q4同比下滑8%，尽管公司积极调整业务，但复苏节奏仍需关注。预计2025年季度性改善将逐步显现，叠加AI相关内容变现机会，有望缓解盈利压力。
• 云计算业务：GPU云需求持续高增长，2024年Q4营收同比增长13%，预计全年云业务收入年增12.5%，2025年将加速至13.2%。
• 财务数据：2024年预测净利润同比下滑13%，主要因联营公司木鱼亏损及非GAAP口径政策调整。截至2024年Q3，百度持有现金约1445亿元人民币。

主要催化剂

1. Robotaxi商业扩张超预期：自动驾驶业务快速商业化或提供销量提振。
2. 大模型商业化试点落地：新版本语言模型推出及变现渠道拓宽。
3. 股东回报政策优化：现金分红和股份回购策略改进。

关键风险：

1. 人工智能相关业务营收增长速度低于预期；
2. 盈利能力改善不及预期（如毛利率下降）。

财务数据摘要（单位：人民币百万元）

• 收入预测：2024E：132，279亿 | 2025E：136，448亿 | YoY增长率：3.2%
• 非GAAP净利润：2024E：25，008亿 | 2025E：26，015亿 | YoY增长率：4.0%
• 2025年目标价：144.6美元（对应14倍2025年非GAAP市盈率）。

下行风险受限于现金储备充足与业务多元化，评级“买入”推荐。