20170623-信达证券-化工行业2017年下半年投资策略_钱荒背景下更应关注谁在长期为股东创造价值_56页_2mb

钱荒背景下更应关注谁在长期为股东创造价值

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年化工行业的投资策略，指出当前化工行业整体仍处于需求未明显好转、周期V型反转尚难确立的阶段。在货币政策趋紧、资本市场再融资受限的背景下，更应关注那些长期为股东创造价值、具备合理估值的公司。同时，报告指出全球转基因技术的推广对农药行业带来了新的发展机遇，特别是巴西经济复苏和中国加快转基因商业化进程，可能带动农药需求增长。

主要观点

1. 周期V型反转尚难确立

• 化工产品价格波动主要由原材料价格上涨和市场投机行为引起，而非需求明显好转。
• 2017年一季度经济周期反弹未确立，二季度开始货币政策收紧，导致市场融资难度上升。
• 化工行业投资和建设周期长，去产能需要时间，供需关系的改善需长期过程。
• 供应集中度高（如BDO和MDI）的行业价格更易维持，而供应分散（如纯碱）的行业价格波动较大。

2. 钱荒背景下更应关注长期为股东创造价值的公司

• 企业应专注于为股东创造价值，而非依赖再融资。
• 通过筛选A股SW化工板块301家公司，最终优选出9家公司：上海石化、万华化学、三友化工、滨化股份、赛轮金宇、华鲁恒升、亚邦股份、金禾实业、扬农化工。
• 万华化学是唯一一家连续10年归母净利润、经营现金流净额和股权自由现金流均为正的公司，是化工板块中最值得关注的公司。

3. 全球转基因技术推广给农药行业带来新机遇

• 转基因作物种植面积从1996年的170万公顷增长到2016年的1.8亿公顷，增长近100倍。
• 巴西经济复苏将带动农药市场回暖，2017年一季度巴西农业GDP同比增速高达15.20%，预计2018年巴西GDP将增长1.7%。
• 中国加快转基因商业化进程，有助于提升农业产出效率，带动草甘膦、麦草畏等转基因配套农药的需求增长。
• 麦草畏作为重要配套农药，随着孟山都获得美国批准，其推广前景良好。

关键信息

化工产品价格波动分析

为股东创造价值的9家公司

• 上海石化
• 万华化学
• 三友化工
• 滨化股份
• 赛轮金宇
• 华鲁恒升
• 亚邦股份
• 金禾实业
• 扬农化工

农药行业出口与需求

• 我国农药产量从2006年的129.55万吨增长至2016年的377.80万吨，复合增长率达11.3%。
• 我国已成为世界第一大农药生产国和出口国。
• 巴西是我国农药出口的主要市场之一，2016年我国对巴西的农药出口额为6.18亿美元，同比下降26.57%。
• 2017年一季度，巴西GDP同比增速回升至-0.35%，农业GDP同比增速达15.20%，显示经济复苏迹象。

农药零增长政策

• 农药零增长政策旨在通过改变用药结构、改进使用方式，提高农药使用效率。
• 目标是单位防治农药使用量控制在近三年平均水平以下，实现总量零增长。
• 农药行业将向高效低毒、对环境友好的方向转型，推动产品结构升级和行业集中度提升。

再融资受限与投资逻辑

• 货币政策趋紧、资本市场再融资受限，使得依赖再融资的企业面临挑战。
• 通过分析A股SW化工板块公司的募资与利润关系，筛选出50家公司为长期为股东创造价值的公司。
• 最终优选出9家公司，其具备合理的估值和持续的盈利能力，更有可能被市场认可其投资价值。

风险因素

• 全球主要经济体经济增长下滑
• 宏观经济下行导致化工行业需求低迷
• 经济波动影响农药需求
• 转基因作物种植面积增速不达预期
• 草甘膦小厂开工率迅速提升
• 耐麦草畏作物种植面积不达预期
• 新增产能过快释放
• 天气因素

结论

在当前货币政策趋紧、资本市场再融资受限的背景下，化工行业更应关注那些长期为股东创造价值的公司。通过分析供需格局、盈利能力、现金流状况和估值水平，优选出9家具有潜力的公司。同时，转基因技术的推广，特别是巴西经济复苏和中国加速商业化进程，为农药行业带来了新的增长机会，值得关注。