20170623-信达证券-化工行业2017年下半年投资策略：钱荒背景下更应关注谁在长期为股东创造价值_57页_2mb

化工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

• 行业现状：化工行业整体需求未明显好转，国内经济增长尚未进入强复苏阶段。行业周期V型反转尚难确立。
• 投资策略：在当前货币政策趋紧、资本市场再融资受限的环境下，更应关注那些长期为股东创造价值、具备成长性和合理估值的公司。
• 重点推荐：优选出9家公司：上海石化、万华化学、三友化工、滨化股份、赛轮金宇、华鲁恒升、亚邦股份、金禾实业、扬农化工。
• 特别关注：万华化学是唯一一家连续10年归母净利润、经营现金流净额和股权自由现金流均为正的公司，是化工板块中最值得关注的公司。
• 转基因技术：全球转基因技术推广将带动农药行业增长，特别是巴西经济复苏、中国加速转基因商业化将提升草甘膦、麦草畏等配套农药需求。

主要观点

1. 周期V型反转尚难确立

• 化工产品价格波动主要受原材料价格和金融杠杆影响，而非供需基本面改善。
• 需求增长乏力，特别是下游行业如房地产、汽车等经济疲软。
• 供给调整缓慢，去产能过程需长时间，行业仍处于供需调整期。

2. 钱荒背景下关注长期为股东创造价值的公司

• A股市场存在依赖再融资的“输血式”发展，但未来融资环境趋紧，应关注真正能为股东创造价值的公司。
• 筛选出50家公司，其经营现金流和股权自由现金流均为正，且利润超过募资额。
• 进一步筛选出9家公司，具备成长性和合理估值，更可能被市场认可其投资价值。

3. 转基因技术推广带来新机遇

• 全球转基因作物种植面积从170万公顷增长至1.8亿公顷，增长近100倍。
• 巴西经济复苏带动农药市场回暖，中国作为全球农药出口大国，有望受益。
• 转基因技术可提升农业产出效率，推动农药产品向高效低毒方向发展，促进行业结构优化。

关键信息

一、行业评级与投资策略

• 行业评级：看好
• 投资策略：推荐关注长期为股东创造价值的9家公司。

二、重点分析的化工产品

1. 天然橡胶

• 价格波动剧烈，最大涨幅达94.64%，但回落幅度也大。
• 供给增长缓慢，主要依赖东南亚国家，新种植面积因价格下跌而减少。
• 需求增速放缓，预计未来几年仍维持低速增长。

2. 甲醇

• 价格波动大，最大涨幅74.2%，但当前涨幅仍为24.18%。
• 新兴下游如烯烃需求增长迅速，改变传统供需格局。
• 供应过剩，整体呈现供大于求，价格难以持续上涨。

3. BDO

• 价格涨幅60%，但需求疲软，价格回落压力大。
• 国内产能扩张迅速，行业集中度提高，价格相对稳定。
• 顺酐法已停产，行业主动去产能，未来增长空间有限。

4. 纯碱

• 价格波动大，最大涨幅61.05%，但当前涨幅仅23.13%。
• 供应分散，难以形成合力，价格波动剧烈。
• 未来需求增长乏力，出口依赖度高，面临较大压力。

三、长期为股东创造价值的公司

四、转基因技术推广对农药行业的影响

1. 巴西经济复苏带动农药市场回暖

• 巴西经济受大宗商品价格下跌和货币贬值影响，陷入衰退。
• 2017年一季度巴西GDP同比增速回升至-0.35%，农业GDP增长15.20%。
• 农业补贴信贷额度提高，有望带动农药市场复苏。

2. “农药零增长”不阻碍行业发展

• 目标是提高使用效率，而非减少总量。
• 推动农药产品向高效低毒、环保方向发展。
• 促进行业集中度提升，有利于优质企业扩大市场份额。

3. 中国加速转基因商业化推广

• 转基因技术可提升农业产出效率，解决饲料粮缺口问题。
• 先正达的收购有助于推动我国转基因技术发展，带动配套农药需求。
• 麦草畏在转基因作物中应用广泛，未来增长潜力大。

风险因素

• 全球主要经济体经济增长下滑
• 宏观经济下行导致化工行业需求低迷
• 经济波动影响农药需求
• 转基因作物种植面积增速不达预期
• 草甘膦小厂开工率迅速提升
• 耐麦草畏作物种植面积不达预期
• 新增产能过快释放
• 天气因素影响种植和农药需求

结论

在当前经济环境下，化工行业仍处于供需调整期，周期V型反转尚未确立。因此，应关注那些不依赖再融资、持续为股东创造价值、具备成长性和合理估值的公司。同时，全球转基因技术推广将为农药行业带来新的增长机遇，特别是巴西经济复苏和中国加速转基因商业化将推动相关农药需求。