20220828-天风证券-海南发展-002163.SZ-22H1实现营收14亿同减17_全球精品销售上半年实现翻倍增长未来可期_3页_749kb

海南发展（002163）2022年半年度总结

核心内容

海南发展于2022年8月28日发布了2022年半年度报告，显示公司上半年业绩受到多重因素影响，出现显著下滑。尽管如此，公司在免税业务方面取得了积极进展，为未来发展提供了新的增长点。

主要财务表现

• 营业收入：2022H1实现营收13.74亿元，同比下降17.15%。其中，2022Q1/Q2分别实现营收5.28/8.47亿元，同比分别下降27.36%和9.20%。
• 归母净利润：2022H1实现归母净利润-0.57亿元，同比下降290.85%。其中，2022Q1/Q2分别实现归母净利润-0.43/-0.15亿元，同比分别下降307.48%和254.97%。
• 毛利率：2022H1毛利率为8.16%，同比下降7.57个百分点。其中，建筑装饰业毛利率为8.50%，同比下降1.47个百分点；玻璃及深加工制造业毛利率为7.28%，同比下降15.64个百分点。
• 期间费用率：2022H1期间费用率为12.71%，同比下降0.55个百分点。销售费用率下降0.90个百分点，管理费用率上升0.84个百分点，研发费用率和财务费用率分别下降0.21和0.28个百分点。
• 现金流量：2022H1经营活动产生的现金流量净额为-3.22亿元，同比下降38.34%；投资活动产生的现金流量净额为-0.13亿元，同比下降172.97%；筹资活动产生的现金流量净额为6.28亿元，同比增长4899.51%。

行业与业务分析

• 建筑装饰业务：受订单减少和工程项目进度缓慢影响，上半年收入下降39.71%。
• 玻璃及深加工制造业：收入同比增长13.59%，但毛利率大幅下降，主要由于原材料和能源价格上涨。
• 免税业务：全球精品免税城在2022年一季度和二季度销售额分别同比增长252%和120%，表现强劲。公司通过线上线下销售渠道发力新零售平台，有效缓解了疫情对旅游市场和全球供应链的影响。未来随着全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权的注入，公司有望实现业务转型升级。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为49.19亿元、60.78亿元、72.02亿元，年增长率分别为12.68%、23.56%、18.50%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为9.05亿元、19.50亿元、29.27亿元，年增长率分别为-13.23%、115.52%、50.15%。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.11元、0.23元、0.35元。
• PE倍数：预计2022-2024年分别为103.50倍、48.02倍、31.98倍。
• PB倍数：预计2022-2024年分别为5.93倍、5.28倍、4.53倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为33.85倍、17.69倍、13.83倍。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：11.08元
• 目标价格：未提供
• 分析观点：公司受益于控股股东的支持，免税业务拓展带来新的增长点，有望实现业务多元化。同时，受益于海南自贸港建设，传统主营业务有长期发展的潜力。考虑到疫情反复对公司工程进度的影响，调整2022-2024年归母净利润预测。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响公司业务进展。
• 原材料价格波动风险：可能对毛利率造成压力。
• 免税业务资产注入及整合进展不及预期：可能影响公司转型速度和效果。

未来展望

• 定增融资：公司已募集资金约6亿元，有助于免税业务的加速发展。
• 战略转型：通过免税资产注入，公司有望实现业务结构优化和竞争力提升。
• 业务多元化：在传统主营业务面临挑战时，免税业务成为新的增长引擎。

相关报告

1. 《海南发展-年报点评报告：疫情影响及原料成本上涨影响短期业绩，定增资金到账免税业务加速落地未来可期》2022-05-01
2. 《海南发展-公司点评：6亿定增募集资金到账，免税资产注入进度加速》2022-04-21
3. 《海南发展-公司点评：海南特玻破产重整持续推进，累计增加当期损益约2.24亿元，或进一步推动其战略转型》2022-02-21

财务预测摘要

财务比率分析

总结

海南发展在2022年上半年面临较大的业绩压力，主要由于建筑装饰业务订单减少和玻璃制造业务受到原材料及能源价格上涨的影响。然而，公司通过定增募集资金和加速免税资产注入，为未来发展提供了新的增长点。在疫情反复的背景下，免税业务仍表现出强劲的销售增长，显示其在新零售平台方面的成效。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司有望通过业务多元化和战略转型实现健康可持续发展。