2015年-ECB欧洲央行_Letter_from_the_ECB_President_to_Mr_Gianluca_Buonanno_MEP_27页_875kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文探讨了欧元区专业预测者是否仍然相信新凯恩斯主义菲利普斯曲线（NKPC）在当前经济和金融危机期间的有效性。作者利用欧洲央行（ECB）的“专业预测者调查”（SPF）数据，对NKPC的参数进行了估计，并将结果与危机前的估计进行了比较。

主要观点

NKPC的适用性
- 新凯恩斯主义菲利普斯曲线是解释通胀在商业周期频率下决定的重要理论之一。
- 根据该理论，通胀取决于企业当前和未来的成本预期，如劳动力成本。
- 通胀与失业率之间的传统关系在危机后似乎有所减弱，但NKPC仍被预测者所使用。
危机后的变化
- 在金融危机开始后，通胀预测对失业率的反应减弱，但能源通胀（如油价）仍作为重要指标。
- 这表明菲利普斯曲线可能变得更加平坦，但这一变化并非由国际货币基金组织（IMF）提出的“通胀预期锚定”或“结构性失业率上升”所导致。
向下工资刚性的影响
- 工资向下调整的困难（即向下工资刚性）可能是导致失业率不再作为有效成本代理变量的原因。
- 预测者似乎认为，油价变化比失业率更能反映企业成本的变化。
方法与数据
- 作者使用了SPF的面板数据，其中包括预测者对通胀、GDP增长、失业率、政策利率、员工补偿、油价和汇率的预期。
- SPF数据允许估计个体层面的异质性，同时提供跨截面信息以提高估计的准确性。

关键信息

样本与变量
- 样本时间范围为2000年第四季度至2013年第三季度。
- 使用的变量包括：预期的通胀率（一年和两年后）、预期的失业缺口、预期的油价变化。
模型设定
- 原始NKPC模型（方程1）被改写为一个基于预测的版本（方程2），以适应SPF数据。
- 由于SPF数据为面板数据，作者在模型中加入了个体异质性项（$v_i$）和瞬时误差项（$\eta_{it}$）。
估计方法
- 采用广义矩估计（GMM）方法，考虑到变量的内生性问题。
- 使用滞后变量作为工具变量，包括预期通胀率、失业缺口和油价变化的滞后项。
结果分析
- 过去的通胀率在统计上显著，但前瞻性部分（预期未来通胀）在模型中占据主导地位。
- 预期失业缺口的系数为负，且在统计上显著。
- 预期油价变化的系数为正，但未在10%显著性水平上通过检验。
- 样本量较小（$T = 46$）可能影响估计结果的可靠性。

结构清晰点

方程设定
- 原始NKPC模型（方程1）:
  $$
  \pi_t - \pi^{ss} = \beta E_t(\pi_{t+1} - \pi^{ss}) + \kappa(mc_t - mc_t^{ss})
  $$
- 基于SPF数据的NKPC模型（方程5）:
  $$
  E_{it}^{spf}(\pi_{t+4} - \pi^{ss}) = \beta E_{it}^{spf}(\pi_{t+8} - \pi^{ss}) + \kappa E_{it}^{spf}(x_{t+4} - x_{t+4}^{ss}) + v_i + \eta_{it}
  $$
工具变量
- 预期通胀率两年后的滞后项
- 预期失业缺口的滞后项
- 预期油价变化的滞后项
- 其他工具变量包括失业缺口、劳动力成本、通胀率和油价变化的滞后项。
结论
- 预测者仍遵循NKPC，但失业率作为成本代理变量的作用减弱，油价变化成为更重要的替代指标。
- 向下工资刚性可能是导致这一变化的原因，但这一假设未得到充分支持。

关键词

新凯恩斯主义菲利普斯曲线
通胀
失业
面板数据
专业预测者调查
向下工资刚性

JEL分类

E31: 通胀与通货紧缩
J30: 工作条件与工资决定

总结

本文通过分析ECB SPF的面板数据，探讨了欧元区新凯恩斯主义菲利普斯曲线在金融危机期间的适用性。研究发现，尽管失业率对通胀的预测作用减弱，但预测者仍使用NKPC框架，且油价变化成为重要的替代指标。作者认为，这可能与向下工资刚性有关，但这一解释尚未得到充分支持。研究还指出，由于样本时间较短，基于时间序列的估计结果可能不可靠，而使用面板数据有助于捕捉个体异质性并提高估计精度。

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