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天润云（2167HK）覆盖报告：技术驱动型客户联络SaaS龙头

公司介绍
天润云是国内领先的技术驱动型客户联络SaaS企业，成立于2006年，2022年在香港联交所主板上市。专注于提供覆盖营销、销售、客户服务等场景的云联络中心解决方案，产品包括客服云、营销云和智能云等。

财务表现
2019-2021年，营收年复合增长率96%，从33481百万元增至40190百万元；2022年营收同比下降48%，降至38324百万元，主要受行业政策和社会环境影响。净利润2019-2020年稳健，2021-2022年下滑，但预计疫情和经济复苏后将恢复。毛利率波动，SaaS业务介于45%-50%。

市场地位
市占率有提升空间，国内公有云市场占有率约10.3%，整体市场份额27%。对标海外巨头，收入和市占低，主要因国内行业竞争激烈，有1500家竞争者。预计到2026年国内云联络中心市场规模将达307亿元。

技术创新
研发微藤大语言模型，集成于客户联络产品，赋能营销、销售和服务流程智能化。该模型已在多个行业验证，提升效率和客户体验。

客户策略
注重大企业客户，采用“落地生根”策略，2021年大客户贡献74.5%收入。并购Live800和环信客服云，扩展客户基础。SaaS客户数增长，但留存率有待提升。

投资建议
给予“强烈推荐”评级，预计2023-2025年收入分别为448亿元、545亿元、640亿元，2024年3XPS对应市值约164亿元。

风险
SaaS客户留存低、大客户拓展难、大模型应用不确定性。

总结评价
天润云作为行业龙头，技术领先且市场潜力大，但需克服短期财务波动和竞争压力。