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天润云（2167.HK）总结

公司概况

天润云是中国最大的部署于公有云的客户联络解决方案提供商，市场占有率达10.3%（灼识咨询数据，2021年收入）。公司服务行业广泛，包括科技、教育、保险、汽车、旅游、房地产及医疗健康等。截至2021年，公司拥有超过3,100家客户，SaaS客户留存率达78.4%，显示其客户粘性强。

行业前景

中国基于云的客户联络解决方案行业增长迅速，预计2026年市场规模将达到人民币307亿元，2021年-2026年复合增长率达23.7%。天润云在该领域具有成熟的行业经验和显著的技术优势，是业内唯一实现双云双活部署的运营商。随着行业持续增长，公司有望进一步扩大市场份额。

公司经营情况

• 近3年总收入年复合增长率为9.6%，2021年总收入约为4亿元，其中九成以上来自SaaS解决方案业务。
• 收入主要来自科技、教育及保险三大行业，占比接近80%。
• 毛利率维持在45%以上，显示其盈利能力较强。
• 销售及分销开支占总收入约17.7%，研发开支占比超10%。
• 2021年净利率大幅降至4.4%，主要由于教育行业监管政策影响及各项费用上涨。

估值水平

• 公司2021年历史市销率约为4.6-5倍。
• 2022年行业预测市销率约为7.2倍，显示未来估值可能有提升空间。
• 按照全球公开发售后的1.7亿股本计算，公司对应市值为22.4-24.1亿港元。

申购建议与评级

• 综合评分65分，评级为“中性”。
• 主要原因包括：教育行业客户收入受政策影响、疫情对新客户开发及客户关系维护造成压力、大客户议价能力增强导致毛利率波动。

风险提示

1. 激烈的市场竞争
2. 教育行业等大客户收入波动
3. 数据安全等相关政策风险

招股概要

• 公开发售价：HK$12.85-13.85
• 每手股数：200股
• 每手费用：约2,798港元
• 公司市值：22.4-24.1亿港元
• 保荐人：中金
• 总发行数股：44百万股
• 公开发售：4百万股
• 国际发售：40百万股
• 截止认购日：6月24日
• 分配结果日：6月29日
• 正式上市日：6月30日

稳价人往绩

• 稳价人：中金
• 2022年初至今参与保荐5个项目，其中3次担任稳价人，首日表现2涨1跌，显示其稳价能力一般。

市场氛围

• 港股新股市场气氛低迷，年初至今累计上市仅16只新股，首日破发率达43.8%，平均首日下跌2.7%。
• 基石投资者引入Platinum及声网Agora，认购约1.8亿港元，占发售股份约29.99%。

新股申购评级标准

• 积极申购：综合评分总得分 > 80分
• 申购：70分 ≤ 综合评分总得分 < 80分
• 中性：60分 ≤ 综合评分总得分 < 70分
• 不申购：综合评分总得分 < 60分

行业及公司数据对比

公司	行业	上市日期	市值（亿港元）	总收入（亿元）	收入增长	净利润增长	净利润（亿元）	历史市销率（倍）
天润云	TMT	2022-06-30	22.4-24.1	4.8	13.6%	-74.6%	4.4%	4.6-5
微盟集团	互联网及软件	2022-06-30	138.6	32.4	36.4%	56.5%	32.3%	3.9
金蝶国际	互联网及软件	2022-06-30	610.8	50.3	24.4%	63.1%	9.9%	10.1
明源云	互联网及软件	2022-06-30	238.9	26.33	28.1%	80.2%	51.2%	8
用友网络	互联网及软件	2022-06-30	821	107.65	4.7%	61.2%	-28.2%	6.6

其他相关数据

• IPO 组合收益：113,865；158,073
• IPO 组合收益率：34.3%；47.6%
• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。
• 公司与中泰国际无企业融资业务关系，分析师亦无财务权益或持股。
• 中泰国际可能持有公司1%或以上的普通股证券。

总结

天润云作为中国领先的客户联络解决方案提供商，在TMT行业中具备一定竞争优势。尽管行业前景良好，但公司面临教育行业政策调整及市场竞争加剧等风险。综合评分65分，评级为“中性”，建议投资者谨慎对待。