20211103-国信证券-通信设备北斗系列报告_从Trimble（天宝）崛起看国内北斗企业发展路径_37页_1mb

证券研究报告总结：从Trimble看国内北斗企业发展路径

核心内容

本报告通过分析Trimble（天宝公司）的发展历程，探讨其成为全球定位技术解决方案提供商的路径，并从中提炼出对国内北斗企业的启示。Trimble成立于1978年，专注于GPS技术的研发与应用，通过持续的创新、市场拓展和并购整合，最终成长为行业龙头。其成长路径可划分为三个阶段：聚焦GPS技术、紧密结合下游应用、向软件与服务转型。报告认为，国内北斗企业当前具备“天时地利人和”的条件，正迎来发展机遇。

主要观点

1. Trimble的成长路径

• 阶段一：聚焦GPS，研发驱动成长（1978-1998）

  • 公司初期专注于GPS技术，积累了核心技术优势。
  • 研发投入高，但因市场尚未完全爆发，盈利受限。
  • 1994年推出OTF GPS接收机，定位精度达到厘米级。

• 阶段二：结合下游应用，拓展解决方案（1999-2013）

  • 通过并购提升解决方案能力，覆盖建筑、农业、测绘等多个领域。
  • 市场拓展策略包括设立合资公司、集成软件平台等。
  • 产品逐渐从单一硬件向软硬件结合转变，盈利能力显著提升。

• 阶段三：软件与服务成为战略重心（2014年至今）

  • 软件与服务收入占比逐年上升，2020年达到58%。
  • 强化SaaS业务，提升用户黏性和云服务能力。
  • 通过持续并购，构建起全球营销与服务网络。

2. Trimble的核心竞争力

• 软件能力：拥有丰富且成熟的软件产品线，毛利率高达85.7%。
• 营销能力：全球布局，线上线下并举，直销与代理双管齐下。
• 管理能力：人均创收高，经营效率领先，支撑其大举并购与扩张。

3. 对国内北斗企业的启示

• 拓展下游应用领域：把握高精度定位在农业、基建、智能驾驶等领域的爆发机遇。
• 积极布局全球市场：尤其是“一带一路”沿线国家，利用北斗系统全球服务的契机。
• 增强软件与服务能力：提升软件能力，构建SaaS平台，降低销售费用，提高盈利水平。

关键信息

• Trimble财务表现：近五年净利润CAGR达31%，2020年营收约217亿美元，毛利率超55%。
• 国内主要北斗企业对比：如华测导航、中海达、合众思壮等，人均创收与毛利率均低于Trimble。
• 高精度定位市场：2020年，国内高精度定位市场应用已初具规模，如地灾监测、农机自动驾驶等。
• 海外市场潜力：随着“一带一路”基建复苏，海外市场呈现爆发式增长，国内企业可借此机会拓展市场。
• 软件/服务收入占比：Trimble在2020年软件与订阅业务收入占比达37%，而国内企业仍以硬件为主。

投资建议

• 重点推荐华测导航：其具备较高的性价比优势，且在高精度定位应用领域表现突出，有望持续追赶Trimble。
• 盈利预测：2021年EPS为0.76元，2022年预计为1.07元，PE分别为53.7倍和38.5倍，投资评级为“买入”。

风险提示

1. 高精度卫星导航市场竞争加剧。
2. 下游应用市场拓展不及预期。
3. 疫情反复等因素影响海外市场拓展。

结构总结

Trimble发展路径

• 1978-1998：GPS技术积累期，研发驱动。
• 1999-2013：结合下游应用，拓展解决方案。
• 2014年至今：向软件与服务转型，强化云能力。

国内北斗企业路径

• 拓展下游应用：如地灾监测、农机自动驾驶、乘用车自动驾驶等。
• 积极出海：利用“一带一路”等新兴市场机遇。
• 增强软件能力：提升软件产品布局，发展SaaS业务，构建竞争壁垒。

市场趋势与机遇

• 北斗系统：北三组网完成，系统性能提升，进入全球服务时代。
• 高精度需求：在测绘、农业、基建等领域需求快速增长。
• 海外市场：疫情后海外市场需求复苏，国内企业可借力拓展。

图表与数据亮点

• Trimble在2020年软件/服务/订阅收入占比达58%，毛利率显著高于硬件。
• 2020年Trimble人均创收约190万元，远高于国内同行。
• 2021年“一带一路”基建指数回升，海外市场需求爆发。
• 国内高精度定位市场空间广阔，如地灾监测潜在市场达150亿元。
• 华测导航产品性价比优势显著，如X6惯导版价格仅为Trimble R10的十分之一。

结论

Trimble凭借“天时地利人和”成功成长为全球定位技术龙头，国内北斗企业当前具备相似的发展条件。报告建议国内企业应加强下游应用拓展、积极出海、增强软件与服务能力，以实现从技术提供商向解决方案服务商的转型，抓住高精度定位市场爆发的机遇，提升全球竞争力。