通信设备行业北斗系列报告：从Trimble（天宝）崛起看国内北斗企业发展路径-20211103-国信证券-37页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告以Trimble（天宝公司）为案例，分析其在全球定位技术领域的发展路径，并探讨其对国内北斗企业的启示。报告指出，Trimble作为全球领先的定位技术解决方案提供商，通过技术积累、市场拓展及战略转型，成功成长为行业龙头。其核心优势包括软件能力、营销能力及管理能力，而国内厂商在技术、市场及服务方面仍有较大提升空间。

主要观点

1. Trimble成长路径
   Trimble的发展分为三个阶段：

   • 1978-1998：聚焦GPS技术，研发投入驱动成长。
   • 1998-2014：紧密结合下游应用，拓展解决方案业务。
   • 2014年至今：软件与服务成为战略重心，向云转型。

2. Trimble核心竞争力

   • 软件能力：拥有完善的软件产品布局，SaaS业务推动云服务发展，毛利率显著高于硬件。
   • 营销能力：线上线下并举，全球布局，设立合资公司拓展市场。
   • 管理能力：人均创收和净利率领先，经营效率高，支撑公司并购。

3. 对国内北斗企业的启示

   • 拓展下游应用：把握高精度定位市场爆发机遇，如地灾监测、农机自动驾驶、乘用车自动驾驶等。
   • 积极出海：利用一带一路等新兴市场增长机会，提升全球市场份额。
   • 增强软件能力：发展云服务和订阅模式，提高盈利能力和用户粘性。

关键信息

• Trimble财务表现：近五年净利润CAGR达31%，2020年受疫情影响营收有所下滑，但2021H1恢复高速增长。
• 产品结构：Trimble的产品分为硬件、软件、订阅及服务四大类，其中软件与服务收入占比持续提升，2020年达58%。
• 国内厂商对比：如华测导航、中海达、北斗星通等，人均创收及净利率均低于Trimble，软件能力仍需提升。
• 投资建议：重点推荐华测导航，认为其具备追赶Trimble的潜力。
• 风险提示：包括高精度市场激烈竞争、海外市场拓展受阻、下游应用市场不及预期等。

投资建议与重点公司

• 投资建议：推荐关注华测导航，认为其在高精度导航定位领域具备竞争力。
• 重点公司盈利预测：
  • 华测导航：2021E EPS为0.76元，2022E EPS为1.07元，PE分别为53.7倍和38.5倍，投资评级为“买入”。

风险提示

1. 高精度卫星导航市场竞争加剧；
2. 下游应用市场拓展不及预期；
3. 疫情反复等因素影响海外市场拓展。

图表与数据摘要

• 图1：Trimble主要下游应用领域及2020年收入情况；
• 图2：Trimble建筑与基础设施收入占比；
• 图3：Trimble建筑与基础设施分产品收入占比；
• 图4：Trimble建筑与基础设施应用示例；
• 图5：地理空间产品以硬件为主；
• 图6：Trimble资源与公用事业分产品收入占比；
• 图7：Trimble农机无人驾驶系统解决方案；
• 图8：Trimble收入按地区拆分；
• 图9：Trimble软件/服务/订阅收入占比；
• 图10：2016-21H1营业收入及增速；
• 图11：2016-21H1净利润及增速；
• 图12：2016-2020年分应用领域营业收入；
• 图13：Trimble毛利率与净利率情况；
• 图14：2016-21H1分产品收入占比；
• 图15：2016-21H1分产品毛利率；
• 图16：2016-21H1费用率情况；
• 图17：2016-2020年经营性现金流；
• 图18：Trimble发展历史；
• 图19：1978年Trimble成立；
• 图20：首颗GPS卫星发射；
• 图21：1998年Trimble经营分部及主要产品；
• 图22：1992-1998年研发费用及增速；
• 图23：1992-1998年营业收入及增速；
• 图24：2000年前GPS应用需求未爆发；
• 图25：1988-1998年净利润表现挣扎；
• 图26：1999-2013年经营分部调整；
• 图27：2000-2013年并购数量；
• 图28：1999-2013年研发费用率；
• 图29：1999-2013年营收CAGR；
• 图30：1992-2013年盈利能力提升；
• 图31：2015-2020年软件/服务/经常性收入；
• 图32：2020年分产品收入结构；
• 图33：2014-2020年并购数量；
• 图34：ARR稳步提升；
• 图35：2014年至今毛利率与净利率提升；
• 图36：疫情以来公司转型获认可；
• 图37：全球主要GNSS系统；
• 图38：欧美人力成本高；
• 图39：欧美精准农业渗透率高；
• 图40：欧美数字施工渗透率高；
• 图41：1999-21H1研发费用率；
• 图42：公司并购以软件为主；
• 图43：公司并购聚焦主业；
• 图44：Trimble市场份额领先；
• 图45：Trimble地理空间软件与华测导航对比；
• 图46：软件/服务/订阅收入占比；
• 图47：Trimble软件与订阅毛利率高于硬件；
• 图48：华测解决方案毛利率高于硬件终端；
• 图49：软件/服务/订阅收入占比提升，销售费用率走低；
• 图50：经常性收入占比提升；
• 图51：Trimble办事处全球布局；
• 图52：经销商网络；
• 图53：Trimble合资公司；
• 图54：2012-2020年人均创收对比；
• 图55：国内公司商誉减值影响利润；
• 图56：2021年一带一路基建指数回升；
• 图57：基建复苏，海外需求增长；
• 图58：Trimble收入按地区拆分；
• 图59：Trimble RTX面向全球服务；
• 图60：VRS NOW集中于欧美、澳洲市场；
• 图61：2020年中国终端市场占全球份额；
• 图62：国内终端厂商海外业务占比；
• 图63：Trimble增强服务发展历史；
• 图64：高精度定位市场加速发展；
• 图65：Trimble地理空间软件已有近三十年发展；
• 图66：华测导航以直销为主；
• 图67：公司持续重视研发投入。

表格摘要

• 表1：Trimble产品详情；
• 表2：2000-2013年部分收购案例；
• 表3：2014-2020年收购SaaS提供商；
• 表4：Trimble与国内同行财务对比；
• 表5：部分形变监测领域招标及政策文件；
• 表6：部分高精度下游应用领域需求爆发；
• 表7：北三组网进入全球服务时代；
• 表8：华测导航与Trimble产品性价比对比；
• 表9：Trimble RTX与VRS NOW服务对比；
• 表10：增强服务2025年成长潜力；
• 表11：华测导航部分软件著作权；
• 表12：重点公司盈利预测及估值。

总结

Trimble凭借GPS技术、全球市场布局、软件与服务战略转型，成功成长为全球龙头。国内北斗企业需把握“天时地利人和”机遇，加强下游应用拓展、积极拓展海外市场、提升软件与云服务能力，以实现技术突破和市场增长。华测导航作为国内高精度导航定位领先企业，值得重点关注。