深度报告-20210518-光大证券-莱伯泰科-688056.SH-投资价值分析报告_自研质谱仪蓄势待发_铸造世界级实验分析仪器企业_24页_1mb

莱伯泰科（688056.SH）投资价值分析总结

核心内容

莱伯泰科是一家专注于实验分析仪器研发、生产与销售的高新技术企业，业务涵盖实验室分析仪器、样品前处理仪器、实验室设备、医疗设备、实验室耗材及实验室工程建设等多个领域，实现了实验分析产业链的全覆盖。公司自2002年成立以来，逐步发展成为国内样品前处理仪器的领军企业，并计划通过自主研发ICP-MS质谱仪进入高端分析仪器市场，推动企业向世界级实验分析仪器企业迈进。

主要观点

• 业务布局全面：莱伯泰科已构建覆盖实验室分析仪器、样品前处理仪器、实验室耗材及实验室工程建设的完整产业链。
• 研发投入强劲：公司长期重视研发，2020年研发人员占比超过20%，研发费用同比增长13.5%至0.29亿元，占营业收入比重提升至8.42%，2021Q1进一步提升至9.62%。
• 产品矩阵丰富：公司打造了全自动、多功能的样品前处理产品矩阵，包括全自动样品前处理平台、热裂解仪、吹扫-捕集仪等，产品性能稳定，应用广泛。
• ICP-MS质谱仪突破：公司自主研发的ICP-MS质谱仪已进入客户试用阶段，计划于2021年5月正式推出，重点应用于医疗/医药检测及半导体检测领域。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为4.43亿元、5.61亿元、7.14亿元，归母净利润分别为0.76亿元、0.95亿元、1.23亿元，EPS分别为1.14元、1.42元、1.84元。
• 估值合理：公司当前股价对应2021年PE为44倍，2023年PE为27倍，估值有进一步提升空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2020年9月（科创板）
• 股权结构：胡克通过多个平台间接持有公司60.9%的股份，宏景浩润管理顾问有限公司持有8.21%，WI HARPERFUNDVIIHONGKONGLIMITED持股5.53%
• 产品线：包括样品前处理仪器、分析测试仪器、洁净实验室解决方案、实验室耗材等
• 市场覆盖：产品已销往全球90多个国家和地区，服务客户3万余家

财务表现

• 2020年：营业收入3.49亿元，同比下降8.39%；归母净利润0.65亿元，同比增长6.34%
• 2021Q1：营业收入0.80亿元，同比增长77.62%；归母净利润0.15亿元，由亏转盈
• 2021-2023年预测：营业收入分别为4.43亿元、5.61亿元、7.14亿元；归母净利润分别为0.76亿元、0.95亿元、1.23亿元
• 毛利率：实验分析仪器维持在约50%；洁净实验室解决方案维持在约27%；消耗件与顾客服务维持在约58%
• 费用率：销售费用率由2016年的20.5%下降至2020年的13.41%，2021Q1有所回升

研发与技术壁垒

• 研发团队：公司拥有5位来自TJA（赛默飞早期公司之一）的高管，研发人员占比超过20%
• 专利与技术：截至2020年底，公司累计申请专利97项，授权专利78项，其中发明专利6项，软件著作权28项
• 技术优势：公司曾主导设计美国首台商用ICP-MS质谱仪，具备较强的技术积累和创新能力

市场与行业前景

• 质谱仪市场：全球质谱仪市场预计在2021年达到77.26亿美元，2015-2026年CAGR为7.9%；中国质谱仪市场进口占有率近90%，但增速全球领先
• 国产替代趋势：公司通过自主研发打破国外巨头垄断，产品具备高性价比和高技术含量，符合国产替代方向
• 行业前景：实验分析仪器是高附加值、技术密集型行业，随着国家政策支持和下游需求增长，行业前景广阔

投资评级与催化因素

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级
• 股价上涨催化因素：
  1. 公司实验分析仪器销量超预期
  2. ICP-MS质谱仪销售超预期
• 风险提示：
  1. 市场开拓及产品销售不及预期
  2. 代理业务变动影响公司盈利能力
  3. 次新股调整风险

估值分析

• 相对估值：选取国际可比公司（赛默飞、丹纳赫、安捷伦等）及国产替代公司（奕瑞科技、柏楚电子等）进行比较，公司当前PE为44倍，未来有望提升
• 绝对估值：采用现金流折现法，假设长期增长率为2%，WACC为7.5%，企业价值为3246.07百万元，总股本价值为3735.61百万元

未来战略规划

• 横向拓展：逐步研发气相质谱仪、液相质谱仪等全品类产品
• 纵向延伸：拓宽色谱、光谱及耗材等产业链布局，构建一体化实验分析联用系统
• 目标市场：拓展至医疗/医药检测、半导体检测等高端领域，实现业绩持续增长

总结

莱伯泰科凭借强大的研发能力、丰富的产品矩阵和良好的市场布局，正逐步从样品前处理仪器龙头企业向高端实验分析仪器制造商转型。在国产替代加速的背景下，公司有望持续提升市场份额和盈利能力，未来成长性值得期待。投资价值分析显示，公司当前估值合理，具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。