20220821-天风证券-策略专题_板块和风格轮动的逻辑以及当前所处的阶段_9页_2mb

策略专题总结：板块和风格轮动的逻辑及当前阶段分析

核心内容

本报告分析了当前市场中行业和风格轮动的逻辑，并判断市场正处于轮动的第二阶段。市场偏好按增长类型排序为：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。轮动顺序通常也遵循这一偏好顺序。

主要观点

• 市场偏好增长类型：市场对增长曲线的偏好顺序为加速增长、持续高增长、减速增长-低降幅、困境反转、减速增长-高降幅、低速稳定。其中，加速增长和持续高增长的胜率和赔率相对较高。

• 轮动阶段划分：

  1. 第一阶段：市场偏好高景气赛道，如新能源、半导体、军工等，这些行业通常具有高增长潜力。
  2. 第二阶段：当高景气赛道拥挤或无明显爆发时，市场倾向于成长内部扩散（如主题、概念）和困境反转板块（如医药、猪肉、旅游等）。
  3. 第三阶段：若出现系统性风险，市场将转向低估值、低波动的低速稳定板块，如银行、消费建材等。

• 当前阶段：市场正处于第二阶段，资金正在寻找成长扩散和困境反转机会。主要方向包括：

  • 成长扩散：如风电、机器人、VR、新能源+、国产替代（军工、信创、半导体设备材料）。
  • 困境反转：如医药、猪肉、电力、旅游出行、消费建材。

• 系统性风险判断：当前市场未出现明显系统性风险，股债收益差处于-2X标准差位置，表明持续暴跌概率较低。但需关注海外经济快速下行，尤其是美国经济，可能对出口造成影响。

• 政策导向：当前政策以托为主，鼓励高质量发展，推动老的发展模式出清，为后续可能的系统性风险预留政策空间。

关键信息

• 股债收益差：全A非金融石油石化股债收益差处于-2X标准差，说明市场对股票的偏好较高，持续下跌概率低。
• 成交额占比：部分高景气赛道如汽车、新能源车、光伏、储能、军工等的成交额占比已提升，需等待回落至安全区域后才可重新配置。
• 行业表现：2021年Q2至2022年Q2期间，行业轮动经历了从高景气赛道到困境反转板块，再到避险板块的过程。
• 风险提示：经济修复不及预期、流动性收紧、海外不确定性、模型有效性等。

结论

当前市场处于行业和风格轮动的第二阶段，重点应放在成长内部扩散和困境反转板块上。具体推荐方向包括风电、国内储能、智能汽车、国产替代（军工、信创、半导体设备材料）以及困境反转板块（医药、猪肉、电力、旅游出行、消费建材）。同时，需警惕系统性风险，尤其是海外经济下行可能带来的影响。

图表摘要

• 图1 & 图2：展示了五种增长类型在不同年份的年度表现，包括涨幅中位数和位于市场前30%的概率。
• 图3 & 图4：显示了股债收益差的位置及对应指数点位和涨幅，有助于判断市场偏好。
• 图5-图10：展示了主要赛道成交额占全市场成交比重，用于评估拥挤度和一致性预期。

风险提示

• 经济修复进度不及预期
• 流动性收紧超预期
• 海外不确定性风险
• 模型有效性风险