20170713-华创证券-共进股份-603118.SH-公司深度研究报告_从全球最大宽带通信终端制造商到SDN_NFV时代的白盒交换机制造商_25页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容概述

共进股份（股票代码：603118.SH）是一家全球领先的宽带通信终端制造商与互联网应用产品提供商，公司正从代工贴牌企业向自主研发品牌转型。随着IT与CT的融合以及SDN/NFV技术的普及，公司正积极布局白盒交换机市场，目标成为全球白盒交换机龙头。公司通过定增募集15.95亿元，为创新转型和新业务拓展奠定基础。

主要观点

1. 通信终端设备制造业务稳步增长

• 公司是全球最大的宽带通信终端代工厂，主要产品包括DSL终端、光接入终端和无线及移动终端。
• 2016年海外营收占比接近50%，带动公司整体营收与净利润增长。
• 公司通过精选产品策略，提升毛利率，强化自主品牌“思谱乐”建设。

2. IT与CT融合推动白盒交换机发展

• SDN和NFV是IT与CT融合的核心技术，推动通信网络向开放化、通用化方向发展。
• 白盒交换机凭借价格优势、网络自动化和可编程性，成为未来通信设备市场的主流选择。

3. 布局中高阶管理型交换机，迎接5G时代

• 公司从中小企业交换机市场切入，积累软硬件开发能力，逐步拓展至中高阶管理型交换机市场。
• SMB交换机虽营收下滑，但端口出货量持续增长，IoT发展推动其市场需求。

4. 定增助力创新转型

• 2016年完成非公开发行，募集15.95亿元，用于宽带通信终端产品升级、智能制造、智能家庭系统、康复医疗等项目。
• 为公司未来在通信设备、互联网健康等新业务领域的发展提供充足资金支持。

关键信息

公司发展现状

• 公司成立于1998年，拥有深圳、上海、太仓、大连、成都、台湾、香港及欧美多地研发中心和生产基地。
• 2016年营收65.43亿元，净利润3.43亿元，净资产45亿元，员工9000余人。

财务数据

• 2016年每股收益0.44元，市盈率30倍，市净率2.41倍。
• 2017-2019年预测每股收益分别为0.47元、0.56元、0.67元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍。
• 2016年资产负债率39.3%，流动比率203.7%，速动比率174.7%。

市场趋势

• 全球宽带接入用户数从2009年的4.66亿增长至2012年的6.50亿，预计2017年达9.76亿。
• 光纤接入用户比例从2009年的21.44%上升至2012年的39.73%，成为新一代宽带接入方案。
• 全球以太网管理型交换机市场收入略有增长，但端口出货量快速上升，特别是100Gb交换机增速达330.1%。

产业链变化

• 传统通信设备以硬件为核心，SDN/NFV推动向软件定义网络发展。
• 黑盒硬件逐渐被白盒软件取代，实现软硬件解耦，提升网络灵活性和可编程性。
• 通信4.0时代强调软件化、开放化、智能化和IT与CT的深度融合，为5G提供基础支撑。

投资建议

• 投资评级：推荐
• 目标价：7.25-10.5元
• 未来预测：
  • 2017年EPS为0.47元，对应PE为28倍；
  • 2018年EPS为0.56元，对应PE为24倍；
  • 2019年EPS为0.67元，对应PE为20倍。

风险提示

• 传统产品业务竞争激烈；
• 自有品牌业务发展低于预期；
• 新业务开展低于预期。

财务指标预测

公司主要产品简介

市场竞争格局

• 公司在DSL终端和光接入终端市场处于领先地位，年销量超1000万台。
• 与台湾主要厂商相比，公司在无线及移动终端市场仍有差距，但在国内处于领先地位。
• 全球SMB交换机市场由HP、Cisco、Netgear、D-Link主导，市场份额合计达47%。

结论

共进股份正从传统通信终端代工企业向自主品牌和高附加值产品转型，顺应SDN/NFV技术趋势，布局白盒交换机市场，未来有望成为全球白盒交换机龙头企业。公司通过定增强化资金实力，推动智能制造和新业务发展，具备良好的成长性和市场竞争力。