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TMT 崛起系列（二）总结

核心内容

本文聚焦于传媒行业在TMT崛起中的新趋势，强调AI技术对传媒行业的深远影响，以及行业基本面、政策导向和产业趋势的积极变化。分析指出，TMT板块具备成为未来2-3年投资新主线的条件，包括基本面见底回升、机构配置低位以及产业趋势的新变化。

主要观点

1. 传媒行业基本面改善

• ROE修复：尽管2022年受疫情影响，传媒行业ROE小幅下滑，但随着国内经济复苏和AI技术的赋能，传媒行业基本面有望在2023年持续改善。
• 政策回暖：游戏版号在2022年4月重启发放，2023年版号发放力度增强，为行业带来积极影响。
• 机构配置低位：传媒行业基金配置仓位处于历史低位，随着基本面改善和AIGC带来的高增长预期，机构有望回补仓位。

2. AI应用普及提升效率

• AIGC技术发展：AIGC技术已进入快车道，应用场景丰富，特别是在文本、图像、音视频生成方面，为传媒行业带来降本增效的可能。
• AI赋能内容生产：AIGC可应用于游戏策划、美术素材生成、代码编写、音效生成等环节，显著提升效率。
• AI在广告与互动中的应用：AI生成广告素材，实现自动化投放；智能化NPC提升游戏交互性和用户体验。

3. 估值均值回归与机构仓位回摆

• 估值处于低位：传媒行业估值在2010年以来处于最低水平，存在均值回归的可能。
• 机构配置低位：公募基金对传媒行业配置仓位极低，随着行业基本面改善和AIGC的赋能，机构配置有望回升。

关键信息

1. 游戏行业

• 版号恢复：2022年4月游戏版号重启，2023年版号发放力度增强，推动新游上线。
• 游戏制作效率提升：AIGC技术可显著降低内容制作成本，提升制作效率。
• 游戏厂商信心回暖：游戏广告占比提升，反映厂商信心恢复。
• 出海增长：国内游戏出海加速，全球移动市场占有率提升。

2. 互联网行业

• 消费恢复：疫情后消费回暖带动互联网行业复苏。
• 政策回暖：监管政策逐步放宽，互联网企业有望迎来利好。
• 重点企业关注：腾讯和美团作为泛互联网龙头企业，受益于消费回暖和政策松绑。

3. 支付行业

• 线下收单修复：疫情冲击后，线下收单有望恢复增长。
• 费率提升：支付费率有望提升，带动行业收入和利润增长。
• 行业集中度提升：支付牌照数量减少，头部公司有望进一步扩张。

投资建议

• 关注游戏领域：建议关注《无畏契约》、《命运方舟》、《崩坏：星穹铁道》等有望在2023年上线的“现象级爆款”游戏。
• 关注互联网龙头企业：腾讯和美团作为泛互联网龙头，受益于消费回暖和政策松绑，建议重点关注。
• 关注支付行业龙头：拉卡拉作为线下POS机支付龙头，受益于行业量价齐升，建议关注其表现。

风险提示

• 经济下行风险：全球经济或国内经济超预期下行可能影响行业复苏。
• 宏观流动性收缩：美联储超预期加息及缩表可能对市场产生压力。
• 海外黑天鹅事件：如俄乌局势、地缘政治风险等可能影响行业表现。
• 政策落地不及预期：产业政策未能有效执行可能影响行业增长。
• 游戏版号发放不及预期：若版号发放不及预期，将影响新游供给和行业增长。
• 线下收单修复不及预期：若消费者习惯转向线上，可能影响线下收单恢复。
• 支付费率提升不及预期：若商户或监管阻力较大，可能影响费率提升幅度及节奏。

附录：图表目录

• 图表1：市场主线累计涨跌幅
• 图表2：每一轮行业主线相对非金融企业ROE差值趋势
• 图表3：主动股票基金对每一轮市场主线配置仓位变化
• 图表4：产业生命周期蕴含的不同投资机会
• 图表5：传媒互联网行业ROE疫情后持续改善
• 图表6：游戏版号发放数量
• 图表7：AI在传媒领域应用
• 图表8：传媒行业估值与机构配置比重均较低
• 图表9：游戏版号发放节奏
• 图表10：游戏广告占比反映厂商信心
• 图表11：出海游戏占全球移动市场规模提升
• 图表12：各国TOP100流水游戏国内游戏厂商占比
• 图表13：游戏产业链及AIGC可赋能环节
• 图表14：阅文集团内容成本及其占在线阅读收入的比例
• 图表15：完美世界/三七互娱/吉比特研发费用中职工薪酬占收入比例
• 图表16：游戏行业上市公司研发费用占收入比例
• 图表17：以22年游戏收入计，可优化制作成本约266亿
• 图表18：《原神》VS《羊了个羊》画质对比
• 图表19：2021、2022两年互联网行业监管政策（部分）
• 图表20：2019Q1-2022Q3腾讯各业务营收及同比%
• 图表21：视频号用户数据亮眼
• 图表22：美团APP用户MAU
• 图表23：美团到店业务用户消费频次分布
• 图表24：新国都（300130.SZ）P/E TTM
• 图表25：新大陆（000997.SZ）P/E TTM
• 图表26：拉卡拉（300773.SZ）P/E TTM
• 图表27：不同渠道支付费率及机构分润比例
• 图表28：费率提升0.01%，每万亿元交易量所对应收入及毛利润增量测算
• 图表29：费率提升不同幅度时，每万亿元GPV带来的收入及毛利润增量
• 图表30：拉卡拉收单交易额构成及增速
• 图表31：拉卡拉营收结构
• 图表32：拉卡拉营收及增速
• 图表33：拉卡拉归母净利润及增速