中小公司部美股月报：新型烟草崛起，海外百花齐放，国内蓄势待发-20190305-申万宏源-24页_1mb

新型烟草崛起，海外百花齐放，国内蓄势待发 —— 中小公司部美股月报总结

核心内容概述

本报告分析了全球新型烟草市场的发展趋势，并探讨了中国在该产业链中的现状与潜力。报告指出，新型烟草（包括电子雾化烟和加热不燃烧制品）正在成为全球烟草消费的重要趋势，其市场发展迅速，产品多样化，技术更新迭代快，类似于消费电子行业。海外主要市场如日韩和欧洲已形成较为成熟的新型烟草市场，而中国作为全球最大的电子烟生产国和烟草消费国，虽然目前政策不明朗，但未来有望成为下一个增长爆发点。

主要观点与关键信息

1. 新型烟草市场发展趋势

• 全球趋势：新型烟草正在逐步取代传统卷烟，尤其在健康意识提升和控烟政策推动下。
• 分类：新型烟草分为电子雾化烟（Vapes）和加热不燃烧制品（HTUs）。
• 产品特点：
  • 电子雾化烟：通过电子加热烟油产生烟雾，不直接燃烧烟叶。
  • 加热不燃烧制品：控制加热温度低于350°C，减少有害物质释放，接近传统香烟口感。

2. 海外主要市场发展情况

2.1 日本：全球加热不燃烧制品消费大国

• 卷烟销量从1990年的3000亿支下降至2016年的1500亿支，跌幅达50%。
• 加热不燃烧制品销售额占全球总销售额的90%以上，IQOS、Glo和Ploom为主要品牌。
• IQOS在日本市场占有率已达10.8%，Ploom Tech在2016年上市，市场反应良好。
• 2017年日本加热不燃烧制品销售额达47亿美元，占全球总销售额的90%以上。

2.2 韩国：控烟政策推动新型烟草发展

• 韩国自2015年起提高香烟售价，吸烟率从34.6%降至18.4%。
• IQOS在韩国市场占有率稳步提升，2018年Q2达到8%，尽管Q3略有回落，但整体仍保持增长。
• 加热不燃烧制品成为韩国市场增长的主要驱动力。

2.3 欧洲：电子雾化烟为主流市场

• 欧洲吸烟率逐年下降，英国吸烟率从1960年的51.5%降至2016年的16.1%。
• 电子雾化烟销售逐年递增，2017年英国市场规模达17.35亿美元，同比增长28.3%。
• 电子烟产品在欧洲因较低税率和政策支持而发展迅速。

中国电子烟市场分析

1. 中国是电子烟生产大国

• 中国是全球最大的电子烟生产国，90%的电子烟产自广东省深圳市。
• 2017年中国电子烟销售额达40.09亿元人民币，同比增长25.3%。
• 消费人群逐年增加，2017年全国电子烟消费者达736万人。

2. 中国电子烟市场现状

• 政策监管：电子烟未被明确界定为烟草，导致监管缺失，市场混乱。
• 市场渠道：消费者主要依赖代购和海淘，正规销售渠道尚未完全建立。
• 监管趋势：国家市场监管总局和烟草专卖局已加强监管，未来法律框架有望逐步完善。

3. 中国电子烟产业链中的企业

• 盈趣科技：为国际烟草公司的一二级供应商，参与IQOS等产品的设计与制造，2018年H1营收8.83亿元，同比下降6%。
• 劲嘉股份：与中烟公司合作，布局新型烟草领域，2018年Q4营收9.96亿元，同比增长17.7%。
• 华宝国际 & 华宝股份：国内领先香精企业，布局电子烟香精业务，2018年营收21.69亿元，同比下降1.3%，但新型烟草业务收入占比逐步回升。
• 顺灏股份：中国电子烟领域先发企业，拥有加热不燃烧核心技术专利，2018Q3营收14.55亿元，同比增长10.13%。

国际烟草巨头布局新型烟草

1. 菲莫国际（PMI）

• IQOS：2014年推出，2018年收入达40.96亿美元，占总收入的13.8%。
• 市场拓展：IQOS已销往43个国家，预计2019年进入美国市场。
• 未来增长：预计2019-2021年营收年复合增速可达5%，HTUs产品未来可能占公司烟草销量的30%以上。

2. 英美烟草（BAT）

• 新型烟草收入：2018年新型烟草收入达9亿英镑，同比上涨95%。
• 产品线：包括Vype、Vuse（电子雾化烟）和Glo（加热不燃烧烟）。
• 市场表现：电子雾化烟在美国市场增速达20%，Glo在日本市场表现良好。

3. 帝国烟草（IMB）

• Blu品牌：2009年推出，2018年收入达2亿英镑，占公司烟草业务收入的2.6%。
• 未来计划：计划推出加热不燃烧品牌Pulze，2019年将推向市场。
• 市场拓展：产品已销往9个国家，公司新型烟草业务占总收入15-17%。

4. 日本烟草（JT）

• Logic & Ploom：Logic在美国市场领先，Ploom为加热不燃烧品牌，2019年推出Ploom S。
• 市场表现：2018年RRPs（减害产品）营收达646亿日元，占日本国内业务营收的10%以上。
• 市场增长：预计RRPs在日本市场占总体烟草市场的21%。

关键结论与投资建议

• 市场趋势：新型烟草市场发展迅速，产品多元化，技术更新快，未来将成为烟草行业的重要组成部分。
• 海外格局：日韩和欧洲是新型烟草的先发市场，尤其加热不燃烧产品在亚洲市场表现突出。
• 中国前景：中国作为电子烟生产大国，政策逐渐明朗，未来将成为增长爆发点，越来越多企业将关注中国市场。
• 投资建议：关注国内电子烟产业链企业，如劲嘉股份、盈趣科技、顺灏股份、华宝股份/华宝国际，这些公司具备技术优势和市场潜力。

相关标的与估值

投资建议

• 关注重点：劲嘉股份、盈趣科技、顺灏股份、华宝股份/华宝国际。
• 市场潜力：随着政策逐步明朗，中国有望成为新型烟草市场的重要增长点。
• 行业类比：新型烟草市场可类比消费电子市场，具备产品多元化和持续创新能力的企业更易成为行业龙头。

总结

新型烟草市场在全球范围内迅速发展，尤其在日韩和欧洲市场表现突出。中国作为全球最大的电子烟生产国和烟草消费国，虽然目前市场发展受限，但未来随着政策明确和市场成熟，将成为新的增长点。建议关注具备技术优势和市场布局的国内企业，以把握行业未来的发展机遇。