【宏观快评】9月金融数据点评：顺周期动能接棒逆周期，社融超预期仍有可为-20201015-华创证券-10页_1mb

【宏观快评】9月金融数据总结

核心内容

2020年9月金融数据显示，社融和M2增速均有所提升，经济动能正在由逆周期向顺周期切换，信用扩张的支撑力量逐步从政策驱动转向市场自发需求。

主要观点

1. 经济动能渐进切换

• 社融增速持续上行：9月社融增速达到13.5%，创2018年以来新高，前三季度新增社融29.62万亿，同比多增9万亿，接近易纲行长提出的30万亿目标。
• 支撑力量切换：逆周期因素（如政府债券融资）对社融的拉动作用趋于减弱，顺周期因素（如企业长贷、未贴现票据、居民长贷）则逐步成为主要驱动力。

2. 逆周期动能减弱

• 政府债券融资趋缓：9月政府债券净融资1.01万亿，同比多增6300亿，但环比减少3700亿，全年计划8.51万亿中仅余1.78万亿额度。
• 企业套利融资受限：监管持续压降结构性存款，票据和短贷融资7-9月持续收缩，为历史少见。
• 房地产融资政策收紧：受“三条红线”政策影响，房企高杠杆行为受到限制，表外融资中委托贷款和信托贷款同比双双少增，或将继续压降。

3. 顺周期动能增强

• 企业中长期贷款翻番：9月企业中长期贷款新增1.068万亿，同比多增5043亿，反映制造业投资和内外需共振带来的真实融资需求。
• 未贴现票据持续多增：9月新增1502亿元，同比多增近2000亿，已连续6个月多增，显示企业信用扩张动能强劲。
• 居民长贷高增：9月居民长贷新增6362亿元，同比多增1419亿，反映居民消费意愿增强，商品房与汽车销售增速高位运行。

4. 信用债发行成本难降

• 流动性紧平衡：银行间流动性持续处于紧平衡状态，超储率合理，信用债发行成本难以明显回落。
• 恒大事件影响：市场避险情绪加重，信用债发行规模收缩，预计四季度企业债券月度新增在1000-1500亿左右。

5. 四季度社融增量预测

• 社融增量预计6-6.4万亿：四季度社融增量有望保持高位，年末增速可能进一步攀升至13.8%-14%。
• 信贷目标压力较小：对实体投放的人民币贷款1-9月已达16.7万亿，四季度新增约3.3万亿，实现难度不大。

6. M2增速回升

• M2同比增长10.9%：环比前值10.4%提升，主要得益于信贷超预期和财政支出提速。
• M1同比增长8.1%：显示企业活期存款增加，反映市场流动性向实体经济转移。

关键信息

• 9月新增社融3.48万亿，同比多增1万亿，社融存量同比提升至13.5%。
• 新增人民币贷款1.9万亿，同比多增2100亿，企业长贷翻番，居民长贷持续高增。
• 政府债券融资：9月净融资1.01万亿，全年计划8.51万亿，四季度剩余1.78万亿。
• 未贴现票据融资：9月新增1502亿元，连续6个月同比多增，显示企业信用扩张增强。
• 居民长贷：9月新增6362亿元，同比多增1419亿，反映消费意愿提升。
• M2同比：从10.4%回升至10.9%，M1同比从8%提升至8.1%。
• 风险提示：货币政策可能加速收紧，需警惕市场波动。

数据结构概览

未来展望

• 四季度社融增量预计6-6.4万亿，年末增速或达13.8%-14%。
• 明年一季度社融增速或回落：受一季度高基数和逆周期政策退出影响。
• 信用债发行成本难降：流动性紧平衡和市场避险情绪限制信用债扩张。

相关研究报告

• 《【华创宏观】广义财政支出向上但不“疯狂”——8月财政数据点评》
• 《【华创宏观】上游材料业利润增长加快——8月工业企业利润点评&每周经济观察第39期》
• 《【华创宏观】经济比预期走的更强一些——9月PMI数据点评》
• 《【华创宏观】五中临近，十四五临近——政策观察双周报第5期》
• 《【华创宏观】出口韧性：两股力量在“辫腕子”——9月进出口数据点评》

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

分析师声明

• 每位分析师对报告内容的观点准确反映其个人判断，不承担其他券商研究报告的任何责任。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎，市场有风险。

华创证券研究所联系方式