新城控股（601155）总结
核心内容
新城控股在2020年9月的销售数据表现出环比增长，销售均价和面积均实现提升，显示出销售回暖迹象。尽管同比略有下降，但公司预计销售拐点可能在四季度出现。公司新增项目主要集中在中西部省会城市及二线城市，以确保其市场布局的稳定性。
主要观点
- 9月销售表现：9月实现合同销售金额239.66亿元，YOY-8.61%，环比+16.31%；销售面积228.17万方，YOY+2.20%，环比+11.55%；销售均价提升至10504元/平米，YOY-10.58%，环比提升430元/平米。
- 累计销售情况：1-9月累计实现合同销售金额1630.48亿元，YOY-17.52%，完成年度销售目标（2500亿）的65.2%。
- 新增项目分布：新增土地项目7个，分布于重庆、贵阳、广安、宜昌、长沙、常州、蚌埠，其中西部地区项目数量占比最大，达到3:3:1，土地总价占比74%。
- 权益比例：9月新增项目权益比例为97.07%，1-9月累计权益比例为91.09%，保持较高水平。
- 拿地力度：9月单月拿地力度为29.45%，权益拿地力度为28.59%，均高于2019年全年水平，显示公司补货意愿较强。
关键信息
- 销售结构：公司9月销售面积同比首次实现个位数正向增长，显示销售结构有所优化。
- 销售均价影响：由于销售均价同比下降，累计楼面价/销售均价比例有所上升，达到36.08%，高于2019年整体水平。
- 投资建议：公司维持“买入”评级，预计全年销售目标仍有可能完成。
- 财务预测：
- 营业收入：2020E为1545亿元，2021E为2318亿元，2022E为3016亿元。
- 净利润：2020E为169亿元，2021E为218亿元，2022E为248亿元。
- 每股收益：2020E为7.51元，2021E为9.68元，2022E为11.00元。
- 市盈率（PE）：2020E为4.55X，2021E为3.53X，2022E为3.11X。
- 市净率（P/B）：2020E为1.52X，2021E为1.16X，2022E为0.91X。
- EV/EBITDA：2020E为1.23X，2021E为0.43X，2022E为-0.06X。
风险提示
财务数据摘要
营业收入（百万元）
| 年份 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
54,133.31 |
85,847.04 |
154,524.67 |
231,787.01 |
301,601.26 |
| 增长率 |
33.58% |
58.58% |
80.00% |
50.00% |
30.12% |
净利润（百万元）
| 年份 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净利润 |
12,208.81 |
13,329.90 |
18,030.28 |
23,229.98 |
26,396.71 |
| 增长率 |
19.38% |
14.74% |
10.97% |
9.42% |
8.23% |
每股收益（元/股）
| 年份 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益 |
4.65 |
5.61 |
7.51 |
9.68 |
11.00 |
市盈率（P/E）
| 年份 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市盈率 |
7.36 |
6.10 |
4.55 |
3.53 |
3.11 |
市净率（P/B）
| 年份 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市净率 |
2.53 |
2.01 |
1.52 |
1.16 |
0.91 |
EV/EBITDA
| 年份 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| EV/EBITDA |
2.81 |
2.00 |
1.23 |
0.43 |
-0.06 |
财务比率
成长能力
- 营业收入增长率：2018年33.58%，2019年58.58%，2020E 80.00%，2021E 50.00%，2022E 30.12%
- 归属于母公司净利润增长率：2018年74.02%，2019年20.61%，2020E 33.94%，2021E 28.84%，2022E 13.63%
获利能力
- 毛利率：2018年36.69%，2019年32.64%，2020E 25.50%，2021E 25.80%，2022E 26.00%
- 净利率：2018年19.38%，2019年14.74%，2020E 10.97%，2021E 9.42%，2022E 8.23%
- ROE：2018年34.41%，2019年32.93%，2020E 33.35%，2021E 32.82%，2022E 29.40%
- ROIC：2018年78.74%，2019年57.03%，2020E -249.38%，2021E 588.16%，2022E 855.41%
偿债能力
- 资产负债率：2018年84.57%，2019年86.60%，2020E 86.76%，2021E 86.26%，2022E 85.43%
- 净负债率：2018年35.25%，2019年6.36%，2020E 23.96%，2021E 25.49%，2022E 26.34%
营运能力
- 应收账款周转率：2018年285.36，2019年211.15，2020E 240.00，2021E 276.92，2022E 327.27
- 存货周转率：2018年0.49，2019年0.46，2020E 0.58，2021E 0.69，2022E 0.76
- 总资产周转率：2018年0.21，2019年0.22，2020E 0.30，2021E 0.37，2022E 0.42
每股指标
- 每股收益：2018年4.65元，2019年5.61元，2020E 7.51元，2021E 9.68元，2022E 11.00元
- 每股经营现金流：2018年1.69元，2019年19.31元，2020E 1.05元，2021E 9.28元，2022E 10.78元
- 每股净资产：2018年13.51元，2019年17.03元，2020E 22.52元，2021E 29.48元，2022E 37.40元
