20160506-招商证券_香港_-Yet_another_upbeat_quarter__Maintain_our_BUY_rating_13页_897kb

详细总结

核心内容概述

本总结涵盖了一家生物制药公司的财务分析、供需趋势、估值模型及与主要指数的相关性分析。重点包括收入增长预期、毛利率变化、净收入表现、资本支出计划以及公司的估值方法。

主要观点与关键信息

财务分析

• 收入增长放缓：预计FY17E的收入增长将慢于之前预期，主要由于现有设施的GMP证书将在2018年中到期，将被新设施替代。新设施预计于2H17E完成验证和试产，并于2018年中获得GMP证书。
• 收入预测：根据2014A至2018E的数据，总收入预计将从243,252 USD '000增长至441,574 USD '000，年复合增长率约为19%。
• 毛利率变化：1Q16毛利率下降至60.2%，主要由于原料成本上升。预计未来几个季度毛利率将回升至约64%。
• 净利率保持高位：非GAAP净利率从29.9%提升至35.5%，主要得益于产品组合优化、成本效率提升及新产品的经济效应。
• 每股收益（EPS）：GAAP和Non-GAAP基本和稀释EPS均呈现增长趋势，预计2018E的Non-GAAP基本EPS为5.01美元。
• 运营成本与支出：SG&A费用、销售费用、一般及行政费用（不含研发）均有所上升，研发费用在2016E有所下降但保持稳定。

供需趋势

• 人血白蛋白需求与供应：预计2018E人血白蛋白需求将得到满足，假设供应以约10%的速度增长。2011-2015年间，人血白蛋白供应从约2100万瓶增长至约3200万瓶，年复合增长率约为11%。
• 进口人血白蛋白作用：进口血浆在推动市场增长中发挥了关键作用，2015年占市场60%份额。
• 供需平衡：预计在接下来的两年中，人血白蛋白的供需将逐渐达到平衡。

估值模型

• DCF估值：基于DCF分析，公司12个月目标价为144美元，较当前价格117.1美元有23%的上行空间。
• WACC计算：公司加权平均资本成本（WACC）设定为7.4%，基于3%无风险利率、10%股权风险溢价和0.44的贝塔系数。
• P/E与PEG估值：公司2016E的P/E估值为34倍，低于A股同行业公司（如华兰生物，38倍）和国际同行（如Baxter，28倍）。PEG估值为1.3倍，低于行业平均的1.5倍，表明公司具有较好的长期增长潜力。

图表与数据

• 图表1：CBPO总收入分解（以百万美元为单位）
• 图表2：毛利率与预测
• 图表3：人血白蛋白需求与供应趋势（以千瓶为单位）
• 图表4：人血白蛋白供需趋势（以千瓶为单位）
• 图表5：人血白蛋白国内与进口产量趋势（以千瓶为单位）
• 图表6：12个月前向P/E区间
• 图表7：收入预测（以千美元为单位）
• 图表8：收入分解（以百万美元为单位）
• 图表9：收入预测（以百万美元为单位）
• 图表10：毛利率与预测
• 图表11：资本支出与预测（以百万美元为单位）

指数相关性

• 市场表现：公司自2015年12月起被纳入纳斯达克生物科技指数（NBI），尽管NBI年初大幅下跌，但CBPO股价表现相对稳健。
• 相关性分析：过去12个月中，CBPO股价与NBI及纳斯达克指数的相关性较低，表明其表现独立于市场波动。

总结

综上所述，CBPO在2016-2018年期间预计保持收入增长，尽管受到现有设施到期影响，但新设施的建设将缓解这一问题。毛利率有望回升，净利率保持高位，公司具备良好的增长前景。估值方面，DCF与P/E、PEG分析均显示公司具有上行空间，其估值在行业中处于合理水平。