20231115-天风证券-基因决定α属性_新业务大有可为_41页_2mb

• 分析师：孔蓉、孙海洋，执业证书编号：S1110521020002、S1110518070004
• 报告日期：2023年11月15日

核心观点

拼多多是国内少数现有业务仍有增长空间且能持续开拓新业务的公司，具备显著的α属性。其增长逻辑基于下沉市场定位与新业务扩张，核心驱动因素包括GMV增长、货币化率提升以及海外业务拓展。

一、拼多多突围原因

1. 外部因素

• 需求端：抓住电商渗透率放缓后下沉市场空白，满足用户对低价商品的需求。
• 供给端：受益于淘宝天猫化趋势，承接被清退的中小商户及微商行业规范期的转型需求。
• 流量端：与腾讯合作，利用微信社交裂变流量低成本获客，获客成本仅为阿里和京东的1/16。

2. 内部因素

• 用户定位：精准覆盖下沉市场，设计简洁界面，强调“低价+社交裂变”。
• 性价比：低获客成本、低运营成本、低价商品，尤其通过C2M模式和白牌商家降低供应链成本。
• 运营能力：销售费用投放灵活，ROI导向，流量端高效利用微信等社交平台。
• 管理层：创始人及核心团队持股比例高，组织架构扁平化，决策效率高。

二、增长空间分析

1. 主站业务

• GMV驱动因素：
  • 客单价提升：品牌入驻、高单价品类渗透率增加。
  • 购物频次提升：多多买菜高频场景、用户心智养成。
• 货币化率提升：
  • 佣金货币化率：主站与多多买菜合并后，货币化率仍低于阿里（2022年为8.2%），有上升空间。
  • 广告货币化率：新品类广告（如全站推广）及美妆品类占比提升，可能带动广告收入增长。

2. 新业务

• TEMU：海外扩张主阵地，首站美国，定位“类自营模式”，主打低价热品，GMV增长迅速，2022年11月峰值破1亿美元。

三、外围补充

• 农业战略：平台将农业作为重点投资方向，投入百亿专项研发，复购率达70%以上，未来目标GMV超万亿。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧风险；
  • 海外业务不及预期；
  • 品牌入驻战略效果不确定。

报告最后指出，拼多多具备与竞争对手不同的增长逻辑，基于下沉市场和新兴业务（如TEMU的出海扩张）将继续成为核心动力。