指数与创新产品研究系列之一：指数编制的视角，标普500指数何以长牛？-20200902-申万宏源-20页_965kb

标普500指数何以长牛？——指数编制视角分析

核心内容

标普500指数是美国市场最具代表性的宽基指数之一，其长期表现优异，近三十年内累计上涨接近900%。尽管近年来跟踪该指数的基金数量和市场份额有所下降，但其仍是规模最大的指数基金产品之一。该指数的编制方案具有一定的主动选股成分，有助于提升整体表现。

主要观点

• 标普500指数长期表现优异：自1993年首批ETF推出以来，标普500指数经历了多次上涨周期，尤其是在1995-1999年期间增长迅速。尽管2000-2010年出现两次较大下跌，但自2010年后指数表现趋于稳定。
• 指数编制并非单纯市值加权：标普500指数成分股的选取不仅基于市值，还考虑了行业分布、流动性、可投资性等多重因素。因此，其成分股并不等同于市值最大的500只股票，可能少于或超过500只。
• 成分股调整具有主动性：标普500指数的成分股调整并非固定周期，而是根据市场变化和公司行为由指数委员会决定。调整前至少三天会公布，部分特殊情况可能提前通知。
• 行业结构演变显著：信息科技行业权重持续上升，成为第一大权重行业；金融行业权重下降，从曾经的第一大行业降至第五大行业。这种变化反映了美国经济结构的转型。
• 集中度上升：近年来，标普500指数前十大股票权重之和持续上升，体现出市场集中度提高的趋势。
• 与沪深300指数对比：沪深300指数在编制时未充分考虑行业分布的均衡性，金融和必需消费品行业权重偏高，而信息科技和可选消费品权重偏低，未来随着中国科技企业的发展，可能对行业结构产生影响。

关键信息

指数编制标准

• 所在地：需出具10-K报告，且在美国本土的固定资产和收入占主要部分，但不需超过50%。
• 股票类型：排除跟踪股票及多级股票结构的公司。
• 市值要求：未调整市值需在82亿美元以上，且流通市值至少为其50%。
• 流动性要求：年度交易额与流通市值的比值需至少为1，且股票交易量需在前六个月超过250,000股。
• 可投资权重因子：需至少为0.1。
• 财务状况：最近四个季度GAAP收入需为正，最近一个季度GAAP收入需为正。
• 上市时间：公司上市股票需在合法交易所交易至少12个月。

成分股调整

• 每年调整一次，根据公司行为及市场发展进行。
• 若公司涉及并购、重组等行为，导致不满足编制标准，可能被剔除。
• 替代公司由指数委员会选出，标准未明确说明。

行业结构变化

• 信息科技行业：自互联网泡沫结束后，权重持续上升，2020年8月达到27.92%。
• 金融行业：权重持续下降，2020年8月为9.76%。
• 行业分布：标普500指数的行业分布与全市场保持一致，有效代表市场结构。

落选股票分析

• 未入选的股票中，信息科技、医疗保健、金融行业占比较高。
• 落选股票的市值主要集中在较低水平，且多数表现不如标普500指数。
• 特斯拉、伯克希尔哈撒韦（BRK/A）等大市值股票未入选，主要由于流动性或多级股票结构。

与沪深300指数的比较

• 沪深300指数的金融行业权重显著高于市场，而信息科技行业权重较低。
• 标普500指数的集中度较高，前十大股票权重之和在2015年至今持续上升。
• 沪深300指数的集中度相对较低，但因成分股数量较少，整体集中度仍与标普500指数相近。

结论与启示

标普500指数的编制方案具有一定的主动选股因素，通过筛选和调整成分股，使其更贴近市场实际表现，从而提升了指数整体的收益能力。这种编制方法对我国宽基指数的编制具有一定的参考价值，特别是在行业结构平衡、成分股筛选机制等方面。未来随着中国科技企业的发展和A股市场的成熟，沪深300指数也可能借鉴标普500的编制经验，实现更合理的行业分布和成分股结构。