20160901-中泰证券-广西广电-600936.SH-积极布局增值业务_渗透率提高是看点_16页_1mb

广西广电（600936.SH）研究报告总结

核心内容

广西广电（600936.SH）是一家覆盖广西全省的有线广电网络运营商，通过整合省内有线广播资源，实现了业务的全面覆盖。公司自2004年起完成县级广电网络整合，2008年实现县级以上数字电视整体转换，截至2015年底，公司拥有498万户有线电视用户，其中478万户为数字电视用户，102万户为宽带用户。公司IPO募资13.5亿元，用于网络优化、数字化改造及服务平台升级，为未来增值业务发展奠定基础。

主要观点

• 传统业务转型：公司传统业务包括收视维护费、节目传输、安装业务等，已基本完成数字化改造，未来增长点在于用户渗透率提升和ARPU值提高。
• 增值服务发展：公司积极拓展基于广播电视网络的增值服务，如高清双向互动、付费频道、互联网宽带接入等，其中高清和互动用户增长迅速，带动增值业务增长。
• 专网业务拓展：依托全省网络布局，公司提供数据专网服务，包括电路出租、高清视频会议系统和视频监控业务，收入稳步增长。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为26.69亿元、28.89亿元和31.10亿元，同比增长9.2%、8.2%和7.6%；归属于母公司的净利润分别为3.90亿元、4.43亿元和4.89亿元，同比增长2.63%、13.47%和10.46%；EPS分别为0.23元、0.27元和0.29元。

关键信息

业务结构

• 传统业务：收视维护费、节目传输、安装业务等。
• 增值服务：付费频道、高清双向互动、互联网宽带接入。
• 专网业务：电路出租、高清视频会议系统、视频监控业务。

用户数据

• 截至2015年底，有线电视用户498万户，数字电视用户478万户，高清用户99.8万户，互动用户34.2万户，宽带用户101.75万户。
• 广西广电用户渗透率为31.13%，低于江苏有线的93%和全国平均水平55%，仍有较大增长空间。

财务指标

• 毛利率：保持在32%左右，三费率逐步下降。
• ROIC：2015年为18.95%，在上市广电公司中排名第一。
• 每股净资产：2016年为2.26元，2018年预计为2.82元。
• 市盈率（PE）：2016年为52.39倍，2018年预计为41.80倍。
• PEG：2016年为19.91，2018年预计为4.00。

增值服务增长

• 高清和互动用户增长迅速，2011年以来增值业务复合增长率超过40%。
• 增值业务主要来自宽带用户和高清付费用户，未来仍有增长空间。

专网业务

• 依托全省网络布局，提供电路出租、高清视频会议系统和视频监控业务，收入稳步增长。

风险提示

1. 用户渗透率不及预期：若广西省内广电用户渗透率增长缓慢，将影响公司传统业务和增值业务。
2. 三网融合不及预期：若三网融合推进缓慢或公司未能准确把握用户需求，将影响其业务发展。
3. 互联网替代风险：互联网和移动互联网的普及可能对传统有线电视业务造成冲击。

结论

广西广电通过整合省内资源和积极拓展增值业务，已形成较为完整的业务体系。尽管面临用户渗透率提升、三网融合推进及互联网替代等风险，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，未来有望实现持续增长。