20161010-广发证券-明家联合-300242.SZ-围绕移动营销持续布局_打造领先精准营销平台_20页_1mb

明家联合（300242.SZ）收购分析总结

核心内容

明家联合（300242.SZ）拟通过现金和股权合计10.1亿元收购小子科技86.5%股权和无锡线上线下90%股权，进一步完善其数字营销业务链，拓展移动营销业务版图。此次交易中，公司通过向控股股东周建林和华夏人寿非公开发行股票募集4.0亿元配套资金，用于支付现金对价和交易税费。同时，交易对方承诺在收到首期股权转让款12个月内通过二级市场增持股份，且公司控股股东对新增股份进行锁定。

主要观点

1. 公司转型与布局
   明家联合已全面转型至大数据+移动营销领域，构建了较为全面的数字营销版图，目标是打造全球领先的精准营销平台。公司已剥离原有电涌业务，此次收购完成后，将形成“5控多参”的布局，包括5家全资子公司和多家参股公司。

2. 数字营销市场前景
   2015年中国网络广告市场规模达2,093.7亿元，同比增长36.0%，其中移动广告市场规模为901.3亿元，同比增长178.3%。程序化购买成为市场关注焦点，预计2018年移动程序化购买展示广告市场规模将达251.1亿元，复合增长率达95.3%。

3. 收购业务协同与战略意义
   此次收购将为明家联合的数字营销业务提供新的业务领域和业务协同机会，进一步完善其移动营销产业链布局。小子科技具备精细化数据分析能力和程序化投放平台建设能力，无锡线上线下则专注于移动信息服务，为电商、中小企业提供短信服务。

4. 盈利预测与估值
   预计2016~2018年备考净利润分别为2.93亿、3.62亿和4.48亿，按增发后总股本7.03亿股计算，对应EPS分别为0.42元、0.52元和0.64元。当前股价15.03元对应16~18年备考PE分别为36倍、29倍和24倍，公司维持“买入”评级。

5. 风险提示
   移动营销行业发展不及预期、并购整合风险是主要风险因素。

关键信息

• 交易方式：现金+股权合计10.1亿元，其中股权以15.87元/股发行4,004万股支付6.36亿元，现金对价3.73亿元。
• 承诺业绩：小子科技承诺2016~2018年扣非后净利润不低于5,000万元、6,500万元、8,500万元；无锡线上线下承诺不低于3,500万元、4,600万元、6,000万元。
• 增发影响：增发后总股本为7.03亿股，公司总市值预计为106亿元。
• 业务协同：通过整合APP端、WAP端和短信端的业务平台，形成更综合的移动营销商业模式。
• 子公司业务介绍：
  • 金源互动：提供互联网广告整体营销策划，为优质广告客户提供一站式服务，2015年成为百度核心代理商。
  • 微赢互动：移动广告平台，专注于国内iOS和WAP市场，以及海外移动广告投放。
  • 云时空：移动广告联盟，整合媒体资源，为广告主提供精准推广服务。
  • 小子科技：具备数据分析和程序化投放能力，主要业务包括网盟推广、精品推广和程序化推广。
  • 无锡线上线下：专业移动信息服务提供商，提供验证码、通知、会员提醒等短信服务。

收购标的业务分析

小子科技

• 业务模式：通过为广告主提供移动广告投放服务获取收入，并按约定支付媒体流量费用。
• 主要业务：
  • 网盟推广：集中在iOS系统，具有较好的利润空间。
  • 精品推广：通过广告位积分和包量方式获取收入，客户包括腾讯视频、滴滴打车等。
  • 程序化推广：利用柚子SSP和DSP平台进行精准投放，毛利率约60%，是未来重点发展方向。
• 财务表现：
  • 2014~2015年收入分别为139万元、6,224万元，净利润分别为7万元、754万元。
  • 2016年1~4月收入为4,356万元，净利润为1,151万元。
  • 毛利率逐年提升，从8.1%增长至40.7%。
• 客户与供应商：
  • 前五大客户包括百度、爱普新媒体、阳光谷地等。
  • 前五大供应商包括上海游唐、武汉飞游等。

无锡线上线下

• 业务模式：通过企信通平台提供短信服务，与各地运营商结算。
• 主要业务：
  • 短信服务：包括验证码、通知、会员提醒等，客户主要为电商和中小企业。
  • 运营模式：采用短码号和数字签名管理，有效控制投诉率。
• 财务表现：
  • 2014~2015年收入分别为4,395万元、8,316万元，净利润分别为484万元、1,587万元。
  • 2016年1~4月收入为3,066万元，净利润为802万元。
  • 毛利率从22.1%增长至38.7%。
• 客户与供应商：
  • 前五大客户包括梦网科技、国都互联等。
  • 前五大供应商包括中国移动江苏无锡分公司、常州分公司、武汉分公司等。

财务预测

附注

• 盈利模式：小子科技主要通过广告投放获取收入，结算方式包括CPA、CPT、CPC；无锡线上线下通过短信服务获取收入，结算方式包括按量月结和预付款。
• 风险提示：移动营销行业发展不及预期、并购整合风险。

总结

明家联合通过本次收购进一步巩固其在移动营销领域的地位，形成完整的产业链布局。公司未来将整合各子公司资源，提升移动精准营销平台的综合竞争力，并在程序化购买和短信服务方面持续发力，以实现更高的盈利能力和市场份额。