20150602-兴业证券-明家联合-300242.SZ-_三控三参_打造移动营销第一股_15页_764kb

明家科技 (300242) 证券研究报告总结

核心内容

明家科技于2015年6月1日发布公告，宣布通过发行股份及支付现金的方式，完成对微赢互动和云时空的收购。本次收购标志着公司在移动数字营销领域的全面布局，推动其成为移动营销领域的领军企业。

主要观点

• 公司通过“三控三参”战略，全面覆盖移动数字营销产业链上下游，包括广告主、广告平台、流量资源等。
• 移动营销市场前景广阔，据艾瑞咨询预测，至2018年，中国移动广告市场规模可达2200亿元，是2014年的7.4倍。
• 公司在移动广告平台和DMP（数据管理平台）方面的布局，有助于其在程序化广告领域实现突破，提升规模化优势。
• 收购标的（金源互动、微赢互动、云时空）在2015-2017年期间，备考净利润预计分别为1.415亿元、1.803亿元和2.257亿元，对应的EPS分别为1.11元、1.42元和1.78元，当前股价对应的PE分别为38倍、30倍和24倍，显著低于行业平均水平，具备较大成长空间。
• 公司已建立与百度、腾讯、奇虎360等大型互联网公司的合作关系，拥有强大的品牌和资源支持。

关键信息

收购详情

• 微赢互动：

  • 交易价格：10.08亿元
  • 现金支付比例：30%
  • 股份支付比例：70%
  • 收购后持股比例：100%
  • 业绩承诺：2015年净利润不低于7,150万元，2016年不低于9,330万元，2017年不低于12,000万元

• 云时空：

  • 交易价格：3.324亿元（88.64%股权）
  • 现金支付比例：30%
  • 股份支付比例：70%
  • 收购后持股比例：100%
  • 业绩承诺：2015年净利润不低于3,000万元，2016年不低于3,900万元，2017年不低于5,070万元

公司战略布局

• 金源互动：提供移动整合营销服务，包括精准展示广告投放和搜索引擎广告业务，是公司移动营销的起点。
• 云时空：构建移动广告网络联盟，连接各类媒体资源，覆盖超过1,000家媒体，服务300多家广告主。
• 微赢互动：拥有多个移动广告平台，包括Iadpush、易盟、千速等，同时布局海外及DSP平台业务。

财务表现

• 主要财务指标（2014-2017E）：

  • 营业收入：169百万元 → 834百万元 → 1054百万元 → 1317百万元
  • 净利润：4百万元 → 48百万元 → 56百万元 → 61百万元
  • 毛利率：19.1% → 18.6% → 18.0% → 17.1%
  • 净利润率：2.4% → 5.7% → 5.3% → 4.7%
  • 净资产收益率（ROE）：1.6% → 15.1% → 15.3% → 14.8%
  • 每股收益（EPS）：0.05元 → 0.55元 → 0.64元 → 0.70元
  • 每股经营现金流：0.30元 → -0.38元 → 0.17元 → 0.32元

• 主要财务比率：

  • 资产负债率：18.4% → 40.9% → 38.1% → 38.9%
  • 流动比率：3.60 → 1.98 → 2.23 → 2.26
  • 速动比率：2.79 → 1.73 → 1.95 → 1.99
  • 资产周转率：53.8% → 196.4% → 187.9% → 208.2%
  • 应收账款周转率：406.8% → 608.4% → 406.9% → 411.4%
  • 估值比率（PE）：907.7 → 77.8 → 66.8 → 60.7
  • 估值比率（PB）：14.5 → 11.8 → 10.2 → 9.0

风险提示

• 并购协同效应不及预期
• 宏观经济下行对营销行业造成负面影响

投资建议

• 首次给予“买入”评级
• 公司在移动营销全产业链布局不断深化，有望成为移动营销领域的王者
• 当前估值显著低于行业平均水平，未来成长空间巨大

总结

明家科技通过一系列并购和投资，构建了完整的移动数字营销产业链布局，涵盖广告主、广告平台、流量资源等多个关键环节。公司未来在程序化广告和DSP方向上具备较大的发展潜力，有望在移动营销领域占据领先地位。尽管面临一定的风险，但其财务表现和战略布局显示出良好的增长潜力，因此首次给予“买入”评级。