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嘉里建设（00683.HK）评级与分析总结

核心内容概述

嘉里建设（00683.HK）在2025年3月24日的报告中被维持“增持”评级，主要基于其稳定的派息政策、2025年销售预期的改善以及优化的融资结构。尽管2024年公司面临利润压力，但其在业务多元化和资产优化方面表现稳健，显示出较强的抗周期能力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2024年实现213.61亿港元，同比增长18%；预计2025-2027年营收分别为172.84亿港元、157.41亿港元、279.32亿港元，其中2027年预计大幅增长77.4%。
• 毛利率：2024年毛利率为32%，同比下滑12个百分点；预计2025-2027年毛利率将逐步提升至46.2%、51.4%、44.2%，显示公司盈利能力有望改善。
• 核心净利润：2024年核心净利润为25.76亿港元，同比增长2%；预计2025-2027年核心净利润分别为31.89亿港元、31.40亿港元、47.23亿港元，增长趋势明显。
• 每股派息：2024年每股派息为1.35港元，预计2025-2027年保持不变，股息收益率预计达7.3%，显示出稳定的分红政策。

2. 销售与项目表现

• 2024年销售：实现合约销售额126.05亿港元，同比下降10%；其中中国香港地区销售额同比增长195%，成为增长主要来源。
• 已售未结转金额：截至2024年末，公司有约102亿港元已售未结转金额，预计在2025年确认收入，支撑销售表现。
• 上海金陵华庭一期：2025年3月推盘，预计总货值约92亿元人民币，有望成为2025年销售增长的重要推动力。

3. 物业租赁与资产优化

• 物业租赁收入：2024年物业租赁及其他合并收入为53.55亿港元，同比下降2%，显示抗周期能力。
• 内地零售出租率：2024年期末出租率提升至89%，租金收入同比增长5%。
• 资产升级：通过优化租户组合和资产升级，提升资产运营效率，增强盈利能力。

4. 融资结构优化

• 净负债率：截至2024年末为41.5%，预计2025-2027年将逐步回落至31.5%，显示公司融资压力缓解。
• 融资成本：平均融资成本为4.6%，同比略降0.1个百分点。
• 负债结构：有息负债总额为596亿港元，人民币负债占比上升至33%，显示融资结构逐步优化。

5. 投资评级

• 评级维持“增持”：基于上海金陵华庭项目的销售预期及净负债率的回落趋势，公司现金流安全性及派息稳定性将得到保障。
• 风险提示：包括派息不及预期、新房销售不及预期、投资物业出租率及租金表现不及预期。

财务指标预测

结论

嘉里建设在面临利润压力的同时，通过稳定派息、优化资产结构、提升出租率以及推进重点销售项目，展现出较强的业务韧性和成长潜力。预计2025年起公司净负债率有望见顶回落，保障现金流与分红的稳定性，因此维持“增持”评级。投资者应关注其销售表现及物业租赁的持续增长情况。