20260328-兴证国际证券-嘉里建设-00683.HK-降杠杆_稳派息_补土储_基本面改善预期逐步兑现_4页_472kb

嘉里建设（00683.HK）投资总结

核心内容概述

嘉里建设在2025年实现了合并收入250亿港元，同比增长17%，其中物业销售收入增长显著，达到177亿港元。尽管核心净利润同比下滑22%至20.08亿港元，但公司保持了稳定的派息政策，全年每股股息为1.35港元，对应2026年3月27日收盘价的TTM股息率约为6.15%。分析师维持“增持”评级，认为公司基本面改善预期逐步兑现，未来盈利有望恢复增长。

主要观点

• 稳定派息与盈利改善预期：公司2025年核心净利润虽下滑，但派息保持稳定，且预计未来三年核心净利润将显著增长，分别为2026年24.62亿港元（+22.6%）、2027年43.44亿港元（+76.5%）、2028年50.06亿港元（+15.2%）。

• 降杠杆成效显著：公司净负债率从年初目标下降至33.3%，并计划在2026年底降至30%以下，财务安全性增强。融资成本也有所下降，平均融资成本为3.8%，人民币贷款占比提升至50%，固定利率贷款占比提高至53%。

• 聚焦高端住宅项目：2025年公司合约销售金额达347亿港元，同比增长175%，其中豪宅项目上海金陵华庭贡献236亿港元。公司2026年3月27日以3.54亿港元收购西半山豪宅地块，显示其对高端住宅市场的重视。

• 核心投资物业表现稳健：尽管内地租赁收入略有下降，但公司整体写字楼出租率仍保持在90%以上，显示出在商业地产市场承压下的抗周期能力。

• 估值指标合理：2026年3月27日收盘价对应的PB为0.3倍，PE为12.9倍，显示公司估值较低，具备一定的投资吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 2025年：
  • 收入：195.68亿港元
  • 核心净利润：20.08亿港元
  • 毛利率：28.9%
  • 净负债率：33.3%
• 2026E：
  • 收入：148.76亿港元
  • 核心净利润：24.62亿港元
  • 毛利率：34.8%
  • 净负债率：31.2%
• 2027E：
  • 收入：210.78亿港元
  • 核心净利润：43.44亿港元
  • 毛利率：41.0%
  • 净负债率：29.2%
• 2028E：
  • 收入：271.64亿港元
  • 核心净利润：50.06亿港元
  • 毛利率：39.7%
  • 净负债率：21.7%

财务比率分析

• 资产周转率：从2025年的9.7倍逐步提升至2028年的13.5倍。
• 每股核心收益：从2025年的1.38港元增长至2028年的3.45港元。
• ROE：从2025年的1.9%提升至2028年的4.6%。

投资评级说明

• 增持评级：基于公司未来盈利恢复、派息稳定及财务结构优化，预计公司股价相对恒生指数将在未来12个月内涨幅在5%~15%之间。

风险提示

• 公司派息不及预期
• 香港新房成交量价复苏不及预期
• 资本开支超预期

总结

嘉里建设在2025年表现出稳健的财务管理和市场策略，尽管短期业绩承压，但其在高端住宅市场的布局和降杠杆成效显示了长期增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的盈利恢复预期及财务安全性，未来三年核心净利润将显著增长，且估值合理，具备投资价值。投资者需关注房地产市场走势及公司资本开支情况。