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商贸零售行业分析总结：步步高

核心内容

步步高在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，成功摘帽，并展现出积极的调改进度和组织革新。公司通过战略调整、优化门店运营及引入胖东来式管理模式，逐步扭转了过去三年的亏损局面，提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩显著增长：2025Q1扣非归母净利润同比增长400%，达到4247万元；归母净利润同比增长488%，达到1.19亿元。
• 营收稳步提升：2025Q1营收11.55亿元，同比增长24%。
• 毛利率下降：毛利率为36.6%，同比下降5.8个百分点，主要受成本压力及市场竞争影响。
• 费用率变化：销售费用率同比下降9.5个百分点，管理费用率下降0.1个百分点，研发费用率下降0.2个百分点，财务费用率上升2.2个百分点。

关键信息

2024年全年表现

• 营收34亿元，同比增长11%。
• 归母净利润12.12亿元，较2023年亏损19亿元实现大幅反转。
• 扣非归母净利润亏损9.78亿元，较2023年亏损16亿元有所改善。
• 超市营收18亿元，同比增长53%，营收占比达53%，毛利率13.9%，贡献毛利占比20%。
• 百货营收2.69亿元，同比下降17%，营收占比7.8%，毛利率63%，贡献毛利占比13%。
• 其他业务营收12.4亿元，同比下降14%，营收占比36%，毛利率67%，贡献毛利占比66%。
• 非经常性损益主要来源于重整收益及投资性房地产公允价值下降。

调改进度

• 关闭门店：2024年共关闭74家门店，其中超市业态69家，百货业态5家。
• 调改门店：完成13家门店的调改，聚焦核心优势门店，提升单店产出。
• 门店总数：截至2024年12月31日，公司拥有各业态门店59家，其中超市业态27家，百货业态32家。
• 调改成效：自2024年3月起，在胖东来的帮扶下，步步高积极调整优化承压门店，实现减亏止损，提升运营效率。

组织革新

• 轮值总裁制度：首次推出轮值总裁管理制度，实行董事会领导下的总裁负责制，提升公司管理水平和运营效率。
• 组织架构优化：围绕“以品质为中心、以美好为目标”的理念，完成组织架构变革，实现总部服务门店、后台共享化，集中资源能力护航业务发展。

成功摘帽

• ST风险警示：因2021-2023年连续三年扣非净利润为负，公司于2024年4月30日被实施ST其他风险警示。
• 业绩反转：2024年通过战略调整与调改，公司实现业绩逆袭，于2024年4月21日成功“摘帽”。

投资建议

• 积极关注：公司业绩困境反转，组织架构及经营理念在胖东来帮扶下积极优化，预计利润有望持续释放。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，股票投资评级为“强于大市”。

风险提示

• 行业竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能对公司盈利造成压力。
• 调改成效不及预期：门店调改可能面临执行难度，影响整体业绩表现。
• 组织变革不及预期：组织架构调整可能遇到阻力，影响管理效率与执行力。

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