20211223-光大证券-中国电建-601669.SH-对子公司实施债转股公告点评_资产置换获得实质进展_交易方案已初步确定_3页_730kb

报告摘要

公司研究总结：中国电建（601669.SH）

核心内容

中国电建（601669.SH）正推进一项重大资产置换计划，拟将所持房地产板块资产与控股股东中国电力建设集团有限公司持有的优质电网辅业相关资产进行置换。为顺利实施该交易，公司计划对全资子公司天津海赋房地产开发有限公司实施债转股，转股债权金额为163亿元。截至2021年6月30日，公司对天津海赋的其他应收债权为225.73亿元，本次转股金额为协商一致的结果。目前，资产置换交易的标的资产范围和交易方案已初步确定，相关审计和评估工作基本完成，正在进行国资备案程序。协议核心条款的磋商仍在进行中，尚未签署正式协议，需履行内部决策和审批程序。

主要观点

资产置换进展：交易方案已初步确定，且相关审计、评估工作基本完成，正推进国资备案程序。
债转股操作：公司对天津海赋实施债转股，金额为163亿元，以减轻债务负担。
剥离地产业务：地产业务收入占比低，毛利率低于公司综合毛利率，成为净利润的拖累项。
融资渠道拓宽：剥离地产业务有助于公司拓宽融资渠道，提升资金流动性，为“十四五”期间业务发展提供资金支持。
盈利预测：公司维持2021-2023年EPS预测为0.58元、0.65元、0.72元，现价对应21年动态市盈率为14倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源发电项目需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。

关键信息

资产置换与债转股

标的公司：天津海赋房地产开发有限公司
转股债权金额：163亿元
其他应收债权金额：225.73亿元
交易状态：尚未签署正式协议，需履行内部决策和审批程序

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	347,713	401,181	471,238	553,458	620,445
净利润(百万元)	7,239	7,987	8,841	9,878	11,091
EPS(元)	0.47	0.52	0.58	0.65	0.72
P/E	17	16	14	13	11

市场数据

指标	数据
总股本(亿股)	152.99
总市值(亿元)	1239.2
一年最低/最高(元)	3.49/9.00
近3月换手率	139.41

主要财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率 (%)	14.1%	14.2%	14.1%	14.0%	14.0%
EBITDA率 (%)	9.7%	10.0%	9.2%	9.0%	9.0%
归母净利润率 (%)	2.1%	2.0%	1.9%	1.8%	1.8%
ROE（摊薄） (%)	6.7%	6.8%	7.0%	7.4%	7.7%
资产负债率 (%)	76%	75%	77%	78%	79%
P/E	17	16	14	13	11
P/B	1.2	1.0	1.0	0.9	0.9

风险提示

新能源发电项目工程承包建设需求不及预期
新签订单增速放缓
项目回款不及预期
地产业务盈利水平超预期下滑

结论

中国电建通过资产置换与债转股计划，旨在剥离低效地产业务，优化资产结构，提升整体盈利能力。该交易有望改善公司财务状况，拓宽融资渠道，并为新能源发电和光伏屋顶、储能等领域的进一步发展提供资金支持。公司当前维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，动态市盈率逐步下降，反映出市场对公司未来增长潜力的认可。然而，需注意潜在的行业和市场风险，包括新能源项目需求波动、订单增长放缓及项目回款情况等。

展开完整摘要