20150807-华泰证券-能源价格疲弱或将长期拖累整体通胀率_通胀低迷对联储加息进度有何影响__11页_1mb

通胀低迷对联储加息进度有何影响？总结

核心内容

本报告由高级策略研究员薛鹤翔撰写，分析了美国通胀低迷对美联储加息节奏的影响，以及首次加息对A股市场可能带来的冲击。报告指出，能源价格的持续低迷将对整体通胀形成长期拖累，进而影响联储的加息决策。

主要观点

• 联储关注核心PCE：联储目前最关心的政策指标是核心PCE（剔除食品和能源等波动性较大的部分后的个人消费支出物价指数），这是为了避免短期价格波动干扰货币政策的长期目标。
• 能源价格低迷趋势明显：原油价格受到供给改善与需求疲弱的双重影响，预计将持续低迷。此外，替代性能源如页岩气的开发也降低了对原油的依赖。
• 通胀预期波动：市场对长期通胀的预期可以通过TIPS收益率进行衡量，结果显示市场对核心通胀的预期正在改善，但仍低于联储设定的2%目标。
• 加息节奏将谨慎：由于通胀恢复缓慢，联储可能在2015年内仅加息一次，且更可能在12月份启动，加息步伐将更为稳健。
• 美元指数与实体经济挂钩：美元指数的变动主要取决于投资者对美国经济的信心，而非单纯由利率周期决定。预计美元将在未来2~3年内保持强势。
• 首次加息对A股影响：美元指数强势、LIBOR拆借利率上升、以及全球降息潮将对A股市场产生压力，促使市场回归业绩基本面驱动。

关键信息

• 核心PCE vs 整体PCE：核心PCE的波动性低于整体PCE，但能源价格的长期低迷将拉低整体通胀，影响联储的政策判断。
• 能源价格趋势：原油价格受供给和需求影响，预计长期低迷，难以突破65~70美元/桶的水平。
• 市场预期数据：2015年底核心PCE同比增速预计为1.3%，10年期通胀预期为1.5%，整体PCE预计为0.3%。
• 联储加息预测：联储内部预测2015年底联邦基金利率为35BP，但该预测可能高估了通胀恢复力，更现实的预测为2016年底1.26%，2017年底2.12%。
• 加息对资本市场的冲击：美元LIBOR拆借利率对加息最为敏感，加息将收紧流动性，影响新兴市场资本流动，A股市场可能回归基本面驱动。
• 全球货币政策趋势：2015年全球已有33个国家/地区央行降息，中国也参与其中，以对冲联储加息带来的资本外流压力。

结构清晰要点

1. 联储为何更关注“核心”通胀？

• 联储使用核心PCE作为主要政策指标，以避免短期价格波动干扰货币政策。
• 核心PCE的波动性低于整体PCE，因此在制定政策时更具参考价值。
• 能源价格波动性远高于整体，因此其低迷可能对整体通胀产生长期拖累。

2. 能源价格将持续低迷，拖累整体通胀

• 能源价格由供给改善和需求疲弱共同决定，长期低迷趋势明确。
• 布伦特油价受伊朗核协议、中东局势缓和及伊拉克产量增加影响，供给预期改善。
• 库欣库存与WTI油价负相关，显示市场对油价信心不足。
• 布伦特油价逐渐成为全球原油价格标杆，预计带动WTI油价下行。

3. 市场对美国长期通胀的预期如何？

• TIPS收益率可用于衡量市场对长期通胀的预期。
• 两种计算方式中，算法二更贴近实际通胀走势，且当前TIPS收益率不再为负，显示通胀预期趋于稳定。
• 预计到2015年底，核心PCE同比增速为1.3%，10年期通胀预期为1.5%。

4. 联储加息节奏预测

• 联储预计2015年底联邦基金利率为35BP，但可能仅加息一次。
• 首次加息更可能在12月份进行，以对冲市场预期。
• 联储内部预测显示，2016年底联邦基金利率为1.26%，2017年底为2.12%，这些预测更为现实。

5. 首次加息对资本市场的影响

• 加息对美元指数影响显著，美元指数强势将对A股市场形成压力。
• A股与美元指数的关系预计从正相关回归负相关。
• 美元LIBOR拆借利率对加息最为敏感，加息将收紧流动性。
• 全球降息潮将对冲联储加息影响，A股市场可能更多依赖业绩基本面。

结论

能源价格低迷将对整体通胀形成持续拖累，联储在制定加息政策时将更加谨慎。预计2015年内仅加息一次，且更可能在12月份启动。加息将对美元指数、LIBOR拆借利率及A股市场产生间接影响，促使市场回归基本面驱动。同时，全球降息潮将对冲联储加息带来的资本外流压力。