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从“重建”到“重生”——申万宏源策略近期观点总结

核心内容

申万宏源策略认为，A股市场正经历从“重建”到“重生”的过渡阶段。尽管估值体系的重建初见成效，但资金供需、市场信心和结构主线的重建仍面临挑战。市场在快速下跌后，短期不宜过度悲观，但中期仍需谨慎对待高风险资产。

主要观点

• 市场估值体系的重建
  A股估值体系正在重建，部分优质公司已获得自发的稳定力量，蓝筹股估值已进入合理区域，部分白马成长股估值处于合理上限。整体估值逐步进入合理区间，但市场仍需时间消化估值并做实基本面。

• 资金供需的重建
  资金供需仍处于紧平衡状态，需求端受IPO暂停、再融资受限、产业资本行为受控等因素影响，供给端则受到清理配资、新发基金规模下降、两融降杠杆等影响。9-12月定增限售股解禁压力较大，可能对市场产生冲击。

• 市场信心的重建
  投资者信心恢复需要时间积累改革催化剂的正面效果。短期内市场反弹，但对高风险资产仍需保持谨慎。改革和新经济的发展未停歇，国企改革、大数据规划等政策将对市场产生影响。

• 货币政策与财政政策的宽松预期
  货币政策宽松预期正在形成，降准降息释放了进一步宽松信号，可能推动无风险利率下行，利好长期利率债。同时，财政政策扩张力度加大，为稳增长提供支持。

• 人民币汇率与市场风险偏好
  人民币贬值的负面影响边际递减，外汇市场成交额下降，美元指数走强但人民币中间价企稳。汇率市场化改革已基本完成，市场风险偏好逐渐恢复。

• A股估值不再“贵冠”全球
  A股PE(TTM)处于中间靠前位置，PB估值偏高。港股作为“估值洼地”可能成为资金的配置方向。

• 中报数据与市场风险
  中报显示，二季度净利润同比增速有所改善，但高风险资产仍低于预期，需警惕业绩下调带来的“戴维斯双杀”。同时，交易账户占比下降，新增投资者维持低位，市场情绪仍不稳定。

• 市场策略建议
  建议投资者在市场恐慌中逐步买入优质成长股，关注环保、新能源汽车、医疗服务、信息安全、电力设备等景气度较高的行业。同时，建议关注国企改革和新经济领域的投资机会。

关键信息

• 估值体系：创业板指的“重建”目标1650点已基本验证，市场正逐步形成稳定力量。
• 资金供需：市场处于资金供需收缩的紧平衡状态，资金供给端边际改善，但需求端仍受限。
• 市场信心：改革和新经济的发展未停歇，但信心恢复需时间。
• 政策支持：国企改革、大数据发展规划、三网融合等政策将对市场形成支撑。
• 汇率与利率：人民币贬值压力边际减弱，无风险利率下行趋势可能重新开始。
• 行业与个股：建议关注景气度高、基本面好、政策支持的行业，如环保、新能源汽车、医疗服务等。
• 注册制改革：注册制改革可能带来存量股票的分化，缺乏基本面支撑的个股将难以回到前期高点。
• 中概股回归：中概股私有化呈井喷之势，对A股市场可能产生积极影响。

情景分析

重要数据与趋势

• 宏观经济：8月中采PMI和财新PMI均低于荣枯线，显示经济疲弱。
• 工业利润：7月工业企业利润同比跌幅扩大至-1.0%。
• 财政政策：7月财政支出同比大幅增加24.1%，显示财政加力。
• 货币政策：8月央行净投放2100亿元，降准降息释放宽松信号。
• 外汇市场：人民币外汇成交金额回落，美元指数走强但人民币中间价企稳。
• 融资与保证金：融资余额快速缩水至10122亿元，交易结算资金余额持续下行。
• 新发基金：8月新发基金规模断崖式下跌，仅49.59亿元。
• 限售股解禁：9-12月定增限售股解禁规模为全年高峰，需关注其对市场的影响。

市场情绪与投资者行为

• 新增投资者维持低位，交易账户占比快速回落至28.04%。
• 外资仍呈净流出，但流出量减少，市场承接能力堪忧。
• 机构投资者建议左侧配置优质成长股，避免追高。

未来展望

• “重建”与“重生”：市场正逐步从“重建”过渡到“重生”，但过程复杂。
• 估值修复：基于股息率的估值修复行情是反弹的开始，优质成长股可能成为配置重点。
• 改革催化剂：五中全会“十三五”规划、战略新兴板落地等可能成为市场催化剂。
• 风险因素：需关注限售股解禁、业绩下调、市场情绪波动等。

总结

申万宏源策略认为，当前A股市场处于“重建”阶段，市场信心、估值体系和资金供需均在逐步恢复。短期反弹机会存在，但需谨慎对待高风险资产。未来市场将逐步回归价值投资，关注政策支持的行业和个股，尤其是国企改革、新经济领域。同时，人民币汇率和货币政策宽松预期为市场提供支撑，但市场情绪仍不稳定，需警惕市场波动。