20180607-中国银河国际证券-雅各臣科研制药-02633.HK-业务焦点从普药转移到生物仿制药_估值或受提振_4页_632kb

雅各布臣科研制药（2633.HK）总结

核心内容

雅各布臣科研制药是一家专注于普药和传统中药（CTM）业务的香港制药公司，近年来正逐步将业务重心转向生物仿制药领域，特别是其生物仿制药HLX02。公司目前的估值被认为相对合理，且其业务表现和未来增长潜力受到市场关注。

主要观点

• 业务转型：公司正在从普药业务向生物仿制药业务转型，这可能带来估值重估，提升股价表现。
• HLX02进展：HLX02是针对赫赛汀（HERCEPTIN）的生物仿制药，正在进行III期临床试验，预计2018年完成，2019年推出。
• 市场潜力：HER2过表达乳腺癌患者约占25%-30%，而HLX02有望在2020年实现约3亿港元收入，占公司预计收入的15%。
• 盈利增长预期：公司现有业务盈利可见度高，预计2017-2020年每股盈利复合年增长率约为16%。
• 估值分析：公司当前市盈率（PER）为14.6/12.8/11.3倍，较同业折让，估值不昂贵。
• 竞争优势：公司在香港拥有稳定的普药市场地位，拥有约30%的市场份额，且具备直接销售渠道，与香港医院管理局有良好关系。
• 风险提示：若HLX02进展不及预期或普药与CTM业务增长低于预期，可能影响股价表现。

关键信息

HLX02项目

• 产品定位：针对HER2过表达乳腺癌患者，与赫赛汀具有生物等效性。
• 临床试验：III期试验涉及606名患者，其中406名来自中国，试验在北京中国医学科学院肿瘤医院进行。
• 剂量方案：初始剂量为8mg/kg，静脉注射，随后每3周注射6mg/kg，与赫赛汀相同。
• 试验目标：证明HLX02与赫赛汀+多西他赛的生物等效性。
• 时间表：预计2018年完成III期试验，2019年推出，2020年有望实现约3亿港元收入。

财务表现

市场表现

• 市值：4.72亿美元
• 自由流通量：23.7%

业务结构

• 普药业务：公司是香港最大的普药供应商，销售超过1,000种普药，约1/3为公立医院，2/3为私立医院。
• 毛利率：根据销售对象和产量不同，毛利率范围在20%-40%之间。
• 增长驱动：普药业务增长主要依赖于新药注册和私人市场价格提升。
• 中成药业务：主要产品包括保济丸和何济公，毛利率分别为40%和70%，高于仿制药，公司拥有定价权。

估值对比

风险因素

• 普药和中成药业务增长低于预期；
• HLX02的临床试验进度或商业化速度不及预期。

公司背景

• 成立时间：1998年
• 上市时间：2016年9月（香港交易所）
• 最大股东：岑广业，持有70.58%股权
• 业务重点：从普药转向生物仿制药

评级指标

• 买入：预期股价在12个月内上涨>20%
• 沽出：预期股价在12个月内下跌>20%
• 持有：无明显催化剂，若无明确买入信号则维持持有评级

总结

雅各布臣科研制药正在经历业务转型，从普药向生物仿制药发展，尤其是HLX02项目具有较大的市场潜力。公司现有业务表现稳健，盈利增长可期，而HLX02若能顺利推进，可能触发“戴维斯双击”效应，带来股价上涨。公司目前估值较同业折让，具备良好的风险回报比。然而，若HLX02进展缓慢或普药、中成药业务增长不及预期，可能影响其整体表现。