20170216-信达国际控股-雅各臣科研制药-02633.HK-Strong_base_business_+_transformative_acquisitions_26页_1mb

Jacobson Pharma 行研报告总结

核心内容

Jacobson Pharma 是香港最大的仿制药公司，拥有强大的基础业务和通过并购实现的转型增长。公司主要专注于仿制药和自有品牌的中成药，并通过其广泛的分销网络和制造能力，在市场中占据重要地位。

主要观点

• 强大的基础业务：Jacobson Pharma 在香港仿制药市场占据主导地位，2015 年市场占有率达 32.7%，为香港医院管理局（HA）提供超过 70% 的年度仿制药采购，是 HA 最大的供应商之一。
• 并购驱动增长：2016 年 10 月并购 Medipharma，2017 年 1 月收购 Ho Chai Kung 品牌，这些并购被认为是收入增长的催化剂。
• 增长潜力：预计 FY17/18E 的收入增长分别为 5% 和 22%，加上有机增长 11% 和 16%，总增长可达 16% 和 38%。
• 广泛的分销网络：公司拥有覆盖香港所有医院和注册药店的分销网络，其中医院覆盖率达 90% 以上，是香港最大的分销网络。
• 产品多样性：公司拥有约 3,000 个产品许可证，覆盖多个治疗领域，包括呼吸系统、心血管、中枢神经系统、胃肠、疤痕治疗和口服降糖药。
• 研发能力：公司设有专门的研发团队，每年推出大量新产品，并计划在 2017 年启用新的研发中心，进一步提升产品开发能力。
• 自有品牌中成药：公司拥有多款自有品牌的中成药，如 Po Chai Pills（保济丸）、Contractubex（秀碧除疤膏）等，其中 Po Chai Pills 是香港胃肠中成药市场的主要品牌。
• 新的市场机会：公司获得在中国大陆销售 Po Chai Pills 的 OTC 许可，计划通过合作伙伴扩大市场覆盖。

关键信息

财务表现

估值与目标价

• 当前股价：HK$1.73
• 目标价：HK$2.10
• 目标价基于 3/FY18E 的 15.4x P/E 和每股收益 HK$0.14
• 目标价较当前股价有约 +21% 的上涨空间

业务优势

• 市场主导地位：在多个治疗领域，如呼吸系统、心血管、中枢神经系统、胃肠等，公司占据市场领先地位。
• 生产与分销一体化：公司拥有自己的制造和分销能力，包括多个 PIC/S 认证的生产设施和温度湿度控制的物流中心。
• 新产品开发：公司每年推出大量新产品，并计划通过新研发中心开发更复杂的制剂。

风险因素

• 并购整合风险：未能实现并购带来的协同效应和运营杠杆。
• 产品审批延迟：如 Crestor 仿制药的审批可能影响收入增长。
• 医院招标失败：可能失去 HA 的招标合同。
• 市场变化：政策变化可能影响仿制药市场增长。

未来发展

• 市场扩展：随着香港医院数量和床位的增加，预计仿制药需求将上升，进一步推动公司增长。
• 研发投资：公司计划通过新研发中心提升产品开发能力，以应对市场需求。
• 品牌建设：通过自有品牌的中成药和 OTC 许可，公司有望拓展新的收入来源。

总结

Jacobson Pharma 作为香港领先的仿制药公司，凭借强大的基础业务、广泛的分销网络和持续的并购活动，具备显著的增长潜力。公司还拥有多个自有品牌的中成药，进一步增强了其市场竞争力。尽管面临一定的风险，但其在仿制药市场中的主导地位和持续的研发投入，使其在行业竞争中占据有利位置。