20210311-国金证券-固收点评报告_歪论_2月末票据利率异变和信贷数据超预期是因为央行放松了信贷管控__6页_539kb

文档内容总结

核心结论

2月底1M票据利率大幅下行，由4.48%降至2.48%，累计下行200bp，同时2月信贷数据超预期，市场有观点认为这是央行放松信贷管控的表现。但该观点被分析认为是站不住脚的。

主要观点

1. 央行未放松信贷管控：

   • 调研显示，主要银行并未收到央行放松信贷管控的指导。
   • 2月初银行已主动卖票以压缩信贷规模，2月下旬票据期限曲线再度倒挂，表明信贷供需依然旺盛。

2. 票据利率下行源于市场博弈：

   • 机构普遍预期票据利率将上涨，因此在2月23日股份行资管和某大行入场买入1M票据，改变了市场趋势。
   • 留有额度的机构也纷纷买入，以避免额度浪费，同时预期3月末票据到期时利率可能上行，因此选择在2月买入1M票据。

3. 信贷数据超预期与政策无关：

   • 信贷数据超预期是市场行为和预期的结果，而非央行政策放松的信号。

关键信息

信贷数据表现

• 2月新增人民币信贷超预期，但并未反映央行放松信贷管控的政策意图。

票据利率变化

• 1M票据利率在2月末快速下行，主要由机构交易行为引起，而非政策变化。

市场行为分析

• 机构在2月23日开始积极买入1M票据，改变了市场预期，导致利率快速下跌。
• 该行为反映了市场对利率走势的预期及对额度使用的策略考量。

市场追踪

资金面回顾

• 本周前四天，DR001上行22bp，DR007上行7bp。
• 央行维持小额高频的逆回购操作，实现零投放零回笼。

利率债走势

• 国债1年期收益率下降1bp，3年期上行2bp，5年期和10年期保持不变。
• 国开债1年期收益率持平，3年期和5年期分别上行2bp和1bp，10年期下行2bp。
• 利差方面，国债10-1走阔2bp，国债10-3收窄4bp，国债10-5持平。
• 国开债10-1、10-3和10-5分别收窄2bp、4bp和4bp。

信用债表现

• 中短融（AAA）1年和5年信用利差与上周五持平，3年期收窄约2bp。
• 中短融（AA+）1年和3年信用利差收窄2bp，5年期持平。
• 中短融（AA）1年和3年信用利差收窄2bp，5年期持平。

风险提示

1. 经济表现不及预期；
2. 市场调整加大；
3. 疫情的不确定性。

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