20210419-安信证券-科思股份-300856.SZ-科思股份2020年年报点评_盈利能力持续提升_EHT生产线投产在即_5页_954kb

科思股份2020年年报总结

核心内容

科思股份（300856.SZ）2020年实现营业收入10.08亿元，同比下降8.35%，主要受到疫情导致的出行受阻和防晒需求下滑影响。尽管如此，公司通过提升毛利率、控制费用以及享受国家税费减免，实现归母净利润1.63亿元，同比增长6.4%。归母扣非净利润1.56亿元，同比增长1.4%，非经常性损益主要来自政府补助。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩受疫情影响，但归母净利率有所提升，显示公司盈利能力增强。
• 产品结构变化：化妆品活性成分及原料产品收入下降，合成香料产品收入显著增长，其他产品收入略有下降。
• 区域表现：外销收入增长，内销收入下降，表明公司正在拓展海外市场。
• 盈利能力提升：毛利率增加，主要得益于产品结构优化和成本控制，推动归母净利率上升。
• 费用管理：销售费用率下降，管理费用率微升，研发费用率提升，显示公司重视研发投入。
• 行业地位稳固：公司是全球领先的化学防晒剂制造商之一，进入跨国企业全球供应链体系。
• 产能扩张：EHT生产线已开工建设，预计2021年上半年投产，进一步提升核心竞争力。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2021-2023年净利润增长分别为20.5%、14.0%、15.8%。
• 风险提示：包括大客户依赖、原材料价格波动、国际贸易与汇率风险、环保与安全生产风险等。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年为10.08亿元，同比下降8.35%；2021年预计增长18.8%，2022年增长13.4%，2023年增长12.1%。
• 净利润：2020年为1.63亿元，同比增长6.4%；2021年预计增长20.5%，2022年增长14.0%，2023年增长15.8%。
• 毛利率：2020年为33.0%，同比增长2.2个百分点。
• 销售费用率：2020年为0.91%，同比下降2.4个百分点。
• 管理费用率：2020年为7.3%，微升1.3个百分点。
• 研发费用率：2020年为3.9%，提升0.7个百分点。
• 财务费用率：2020年为1.6%，提升0.3个百分点。
• 归母净利率：2020年为16.21%，同比增长2.24个百分点。
• 扣非归母净利率：2020年为15.47%，同比增长0.23个百分点。
• ROE：2020年为11.1%，同比下降明显，但未来增长预期良好。

投资与估值指标

• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 市盈率（PE）：2020年为36.7，预计2021年为38.1，2022年为33.4，2023年为28.8。
• 市净率（PB）：2020年为4.1，预计2021年为3.0，2022年为2.7，2023年为2.5。
• ROIC：2020年为26.6%，预计2021年为23.4%，2022年为33.3%，2023年为29.6%。

营运能力

• 经营性现金流：2020年为1.66亿元，同比增长5.5%。
• 应收账款周转天数：2020年为43.66天，略有上升。
• 应付账款周转天数：2020年为83天，基本稳定。
• 存货周转天数：2020年为141.97天，略有上升。

产能与产品拓展

• EHT生产线：已开工建设，预计2021年上半年投产。
• AVB生产线：已于2020年10月竣工并进入试生产阶段。
• 研发进展：2020年新增专利申请23项，其中发明专利申请11项，获得专利授权24项。
• 研发人员：从148人增加至164人，显示公司加大研发投入。

总结

科思股份在2020年面临疫情带来的挑战，但通过优化产品结构和成本控制，实现了盈利能力的持续提升。公司主要产品包括化妆品活性成分及原料、合成香料及其他产品，其中合成香料因疫情下日化品需求增长而表现突出。尽管内销市场受疫情影响较大，外销市场仍保持增长趋势。公司积极拓展产能，提升供应链控制能力，并在研发投入方面持续加码，以增强核心竞争力。未来三年，公司预计保持稳健增长，净利润增长分别为20.5%、14.0%、15.8%，维持“买入-A”评级。然而，需关注大客户依赖、原材料价格波动、国际贸易和汇率风险等潜在风险。