20231109-国投安信期货-燃料油_高低硫价差进一步走阔空间预计有限_4页_1mb

燃料油市场分析总结

核心内容概述

近期燃料油市场表现受原油价格下跌影响，LU（低硫燃料油）与FU（高硫燃料油）价格均有所回落，但LU跌幅较小，表现出较强的抗跌性，导致LU-FU价差持续走阔。当前价差已回升至年内偏高水平，新加坡市场高低硫价差亦一度突破200美元/吨，达到2月中旬以来的最高水平。

主要观点

1. 低硫供应偏紧，高硫供应偏松

• 低硫供应边际收紧：2020年IMO限硫令实施以来，低硫燃料油国产量首次出现同比下降，主要由于出口配额结构性紧缺，部分炼厂进入检修状态。
• 主要炼厂检修影响：青岛石化、湛江东兴、广州石化等主要低硫炼厂在四季度检修，导致供应减少。同时，科威特低硫燃料油出口减少，转向国内发电需求。
• 高硫供应相对宽松：中东高硫燃料油资源流入亚洲，尤其是俄罗斯高硫燃料油，含硫量为1%-1.5%或3.5%，10月从新加坡流向中国的俄罗斯燃料油环比增长24.8%。

2. 船用油销量变化

• 低硫销量下滑：国内保税低硫燃料油销量上半年同比增长，但下半年转为同比下滑。
• 高硫需求增长显著：保税高硫燃料油销量自2月以来持续增长，且自二季度以来处于2020年以来的同期高位。
• 高硫占比提升：国内高硫保税燃料油销量占比由年初的5%上升至8月的18%，为IMO限硫令实施以来首次出现高硫需求大增。

3. 需求与库存结构

• 库存结构失衡：国内燃料油库存呈现高硫库存偏大、低硫库存偏低的格局。
• 价差走阔原因：高低硫走势分化，导致价差扩大，目前主力合约价差达1180元/吨。
• 高硫需求支撑：尽管高硫裂解价差较低，但炼厂加工经济性提升，且新加坡市场需求增长足以抵消部分供应压力。

4. 未来展望

• 价差进一步走阔空间有限：随着高硫需求增长和裂解价差下降，高硫库存压力将有所缓解，价差上探空间可能受限。
• 委内瑞拉资源影响有限：尽管美国对委内瑞拉石油制裁解除可能增加委油供应，但其对高硫燃料油等重质油品的需求增长有限，短期内难以显著影响市场供需格局。

关键信息汇总

结论

当前燃料油市场呈现高低硫价差走阔的格局，但高硫需求增长和库存压力缓解将限制价差进一步扩大。低硫供应偏紧与高硫供应偏松的结构持续，加上船用油需求的季节性变化，将对市场走势产生重要影响。未来需密切关注炼厂检修进度、出口政策调整及国际市场需求变化。