20250505-东吴证券-五一假期海外市场_强非农再压降息预期_9页_1mb

五一假期期间海外市场表现及分析
东吴证券研究所宏观周报

核心观点
五一假期海外市场数据密集但未引发显著波动。美国核心GDP及非农数据超预期，显示经济韧性，贸易局势缓和信号提振市场风险偏好，美股收复关税前失地。美联储5月8日FOMC会议或维持利率不变，降息预期延后至7月。若关税未显著拖累Q2经济，6月降息难度加大。

大类资产表现
风险偏好修复，降息预期降温。10年和2年美债利率分别上涨73bps和76bps至4.308%和3.824%，美元指数升0.56%至100。标普500、纳斯达克指数分别上涨2.92%和3.42%，恢复至4月2日关税调整前水平。黄金价格回落至3240美元/盎司，全周跌幅2.39%。

政策动向
特朗普释放关税缓和信号：4月29日签署两项行政命令，一是免除进口汽车的钢铁和铝关税，避免叠加；二是对本土整车企业提供25%进口关税抵免（第一年抵免37.5%，第二年25%）。美国贸易代表格里尔称将“几周内达成部分初步贸易协定”，同时通过多渠道与中国接触，寻求关税谈判。

美国GDP分析
2025年第一季度美国GDP季环比年率初值为-0.3%，创2022年第一季度以来首次转负，但核心GDP（PDFP，私人国内最终购买）录得+3%。GDP转负主因：政府支出（-0.25%）与外贸（-4.83%）拖累。消费及固定资产投资拉动+2.55%，其中进口商品激增5.09%，库存周期前置可能反映企业应对关税的提前补货，但未传导至居民消费（耐用品消费增速-3.4%）。

非农就业数据
4月新增非农就业177万，超预期138万，前值修正后仍为正值。失业率维持4.2%，劳动参与率62.6%。就业结构显示：教育医保（+7万）、商贸运输（+32万）为正贡献，制造业（-0.1万）、联邦政府（-0.9万）为负贡献。商家“抢进口”行为或推动商贸运输就业增长，而制造业受关税影响未显著衰退。

风险提示

1. 特朗普政策超预期（如进一步加税或贸易协议破裂）；
2. 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
3. 高利率维持时间过长可能触发金融系统流动性危机。

主要矛盾
关税政策对经济的短期冲击尚不明显，企业通过加速进口和补库应对，但居民消费疲软趋势未改。核心GDP韧性表明内生增长动能仍存，但需警惕关税负担最终转嫁至居民部门的风险。美联储政策路径依赖数据，若通胀或经济数据未达降息标准，6月降息概率下降。

数据亮点

• 4月CPI同比或持平24%，为降息提供条件；
• 10年美债利率周涨幅达0.73%，反映市场对经济前景的不确定性；
• 亚特兰大联储GDPNow模型预测显示，近期GDP波动主要受净出口拖累，内生动能相对稳定。

结论
当前美国经济呈现“外需承压、内生支撑”的特征，关税影响暂未显著抑制就业与核心增长，但居民消费疲软预期可能限制长期复苏空间。市场对美联储降息预期延后，美元与美债利率上行，黄金下跌，显示风险偏好修复与政策不确定性交织。需持续关注贸易谈判进展及通胀数据对后续政策的影响。