2016年-德勤中国_上市资产管理公司_62页_1mb

报告摘要

2015年度报告分析：中国信达与中国华融

核心内容

本报告对比分析了中国信达资产管理股份有限公司与中国华融资产管理股份有限公司2015年度报告中的主要财务数据和业务情况。两家公司均为中国四大金融资产管理公司之一，成立于1999年，分别于2013年和2015年在香港联合交易所上市。报告涉及人民币百万元单位，内容涵盖财务指标、利润表项目、资产项目、负债项目及其他重要事项。

主要观点与关键信息

主要财务指标

平均净资产收益率（ROE）及总资产收益率（ROA）：
- 中国信达ROE略低于中国华融，主要因其归属于母公司股东净资产累积高于后者。
- 中国华融ROE下降主要由于其股本及资本公积的增加。
成本收入比：
- 两家公司计算方式不同，导致指标不可比。
- 中国华融成本收入比下降较大，主要由于收入增长快于支出增长（收入增幅46.8%，支出增幅28.4%）。
- 中国信达的收入与支出增幅均约为14%。
每股收益及每股净资产：
- 中国信达每股收益略低于中国华融，主要因其加权平均股份数目较高。
- 两家公司计算方式不同，可能导致结果差异。

利润表项目

净利润/归属于母公司股东净利润：
- 中国信达净利润增长率分别为26.1%、33.4%和21.1%；中国华融分别为44.5%、29.1%和30.1%。
- 中国信达归属于母公司净利润占比高，中国华融则因非全资子公司经营而占比约85%。
营业收入结构：
- 营收来源包括不良债权资产收入、公允价值变动、投资收益、利息收入、手续费及佣金收入等。
- 中国信达的营业收入包括保险子公司的已赚保费净收入，而中国华融无保险子公司。
不良债权资产业务收入：
- 收入主要来自母公司，分为收购重组类和收购处置类。
- 中国信达收购处置类业务收入稳定在41亿元左右，而中国华融增长至15.28亿元。
- 中国华融收购重组类业务收入增长至260.15亿元，远高于中国信达。
投资收益：
- 主要来自可供出售金融资产、持有至到期投资债券和应收款项类投资。
- 中国华融的可供出售金融资产规模远高于中国信达（约1,303.7亿元 vs 179.1亿元）。
利息收入：
- 中国信达2015年利息收入大幅增加，主要因委托贷款增长。
- 中国华融的利息收入主要来自银行及租赁子公司。
手续费及佣金收入：
- 中国信达主要来自资产管理业务；中国华融则包括银行、证券、信托等子公司的中间业务收入。
- 中国华融证券及期货业务收入因股市环境变化而增长。
房地产销售收入及成本：
- 中国信达因存货销售成本增速快于收入，导致房地产销售毛利率下降。
- 中国华融则通过不良资产的房地产开发实现增值。
营业支出结构：
- 主要包括资产减值损失、利息支出、营业支出、存货销售成本及保险业务支出。
- 中国华融计提的资产减值损失高于中国信达。
资产减值损失：
- 中国华融2015年计提资产减值损失增长102%，而中国信达减少20%。
- 中国信达的拨备率低于中国华融，且不良债权资产减值比例低于中国华融。
收购处置业务损益情况：
- 中国信达已实现收益高于中国华融。
- 内含报酬率相若，但中国信达因周转率高而收益更优。
债转股业务：
- 中国信达与华融持有的债转股数量相当，但中国信达的账面减值更高。
- 债转股资产按公允价值或成本计量，未上市部分按成本计量。
贷款及垫款：
- 中国华融的贷款及垫款总额高于中国信达，主要因其银行子公司规模较大。
- 中国信达的逾期率高于中国华融，显示资产质量差异。
其他投资：
- 中国华融的投资资产总额高于中国信达，增长率达81.4%。
- 中国信达以可供出售金融资产为主，中国华融以应收款项类投资为主。

负债项目

负债总额及结构：
- 借款为主要资金来源，且固定利率借款实际利率区间下降。
- 中国信达的杠杆率上升，中国华融的杠杆率略有下降。
资本充足率及杠杆率：
- 中国信达资本充足率下降，中国华融因H股上市而有所提升。
- 两家公司均需满足监管资本充足率要求。
利率风险、汇率风险、流动性风险：
- 利率风险主要来源于生息资产与付息负债期限不匹配。
- 汇率风险因美元债券发行而存在。
- 流动性风险因资产与负债期限不匹配而产生。
公允价值层级：
- 中国信达与华融的公允价值层级结构不同，第三层级资产主要为收购处置类不良债权业务和未上市股权资产。

其他事项

分部信息：
- 不良资产经营分部收入中国华融高于中国信达，金融服务分部收入中国信达高于中国华融。
- 不良资产经营分部的税前净资产回报率均低于上年同期。
挑战与展望：
- 面临利润持续增长、资产质量、会计准则变更、资本补充、全牌照经营及创新能力等多重挑战。
- 未来需调整资产结构、提升中间业务、优化客户结构及加强估值管理。

总结与展望

金融资产管理公司在当前经济环境下，需应对利润增长、资产质量、会计准则、资本补充、综合化经营及创新能力等挑战。报告指出，2015年两家公司均保持了较高的净利润增长率，但面临资源刚性约束和市场环境变化的压力。同时，随着不良资产证券化的发展，公司需加快资产处置及核销，以维持良好的资产质量。未来，金融资产管理公司需进一步优化业务结构，提升中间业务规模，加强资本补充和风险管理能力，以实现可持续发展。

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