深度报告-20211025-国盛证券-水晶光电-002273.SZ-攫取光学新机遇_开启第二轮成长曲线_36页_3mb

水晶光电 (002273.SZ) 总结

核心内容

浙江水晶光电科技股份有限公司是一家国家级高新技术企业，成立于2002年，2008年在深圳证券交易所上市。公司专注于光学影像、薄膜光学面板、微显示、反光材料等领域的研发、生产和销售，通过“5+3”战略布局（五大业务板块 + 三大市场板块），在多个新领域积极拓展业务。

主要观点

• 业务多元化：公司形成了光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示（AR+）和反光材料五大业务板块，并在大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块布局。
• 技术驱动增长：公司依托光学冷加工、薄膜光学和半导体光学的技术积累，在双摄/多摄、屏下指纹、3D成像、潜望式摄像头、AR应用等领域积极布局。
• 盈利提升：公司薄膜光学面板业务在2020年实现营收4.49亿元（+47.65%），2021H1营收3.80亿元（+260.55%），毛利率提升至6.57%，盈利能力显著增强。
• 市场前景广阔：公司积极布局AR技术，包括反射光波导、衍射光波导、微型光机、棱镜、POD等核心组件，预计AR市场将为公司带来新的增长点。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司总营收分别为40.29亿元、52.38亿元、70.71亿元，归母净利分别为4.76亿元、5.96亿元、7.58亿元，年均增速分别为7.3%、25.2%、27.3%，并给予PE估值分别为43.1倍、34.4倍、27.0倍，认为公司估值应高于行业平均水平。

关键信息

• 公司背景：国家级高新技术企业，成立于2002年，2008年上市。
• 主要产品：
  • 光学元器件：红外截止滤光片、光学低通滤波器、CMOSCOVER等。
  • 薄膜光学面板：智能手表表盖、镜头保护玻璃、后盖渐变色膜片等。
  • 生物识别：接近光传感器滤光片、3D窄带滤光片、ITO图形化元器件等。
  • 新型显示（AR+）：高折射率晶圆、智能眼镜光学模组、AR-HUD等。
  • 反光材料：反光织物、反光膜等，用于服装、交通标识等。
• 战略布局：公司打造“5+3”战略布局，覆盖消费电子、行业应用、汽车电子三大方向。
• 财务表现：
  • 2020年营收32.23亿元，同比增长7.45%，归母净利4.43亿元，同比减少9.72%。
  • 2021H1营收3.80亿元，同比增长260.55%，毛利率提升至6.57%。
  • 2021Q3营收11.34亿元，同比增长32.83%，净利1.78亿元，同比增长34%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业发展波动风险、市场竞争加剧、国际形势影响。

财务指标概览

主要财务比率

业务板块与营收占比

技术与市场趋势

• 吸收反射复合型滤光片：预计成为IRCF的升级产品，提升成像清晰度，市场需求随着多摄渗透率提升而扩大。
• 3D感应技术：包括结构光、TOF和双目立体成像，其中TOF在移动端更具前景，窄带滤光片需求随之增长。
• 潜望式镜头：随着手机轻薄化需求，潜望式镜头技术将推动高倍数光学变焦发展，带动棱镜需求。
• AR市场：AR有望成为新一代信息交互平台，公司布局AR-HUD、反射光波导、衍射光波导等核心技术，提升竞争力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业发展波动、市场竞争加剧、国际形势影响。

公司治理与股权结构

• 前两大股东为一致行动人，有利于公司稳定发展。
• 股权结构清晰，星星集团为控股股东，叶仙玉为实际控制人，杭州深改哲新企业管理合伙企业为第二大股东。

未来展望

• 公司将继续深化在AR、汽车电子、生物识别等新兴领域的布局，推动业务多元化发展。
• 薄膜光学面板业务有望持续增长，公司具备技术优势与规模化生产能力。
• 随着5G、OLED等技术的发展，公司产品在手机、可穿戴设备、智能家居等市场中的应用将进一步扩大。