新三板主题报告：研精究微，医药上市公司大量的研发费用投向了哪里？-20171123-安信证券-13页-1mb

2017年11月23日医药研发投入分析总结

核心内容

本报告分析了2017年中国A股医药上市公司的研发投入方向，重点探讨了研发费用分布、与国际TOP30药物的对比，以及研发投入与公司估值之间的关系。以下是核心内容总结：

一、研发投入最大的药品类别与疾病领域

1. 药品类别分布

• 单抗类：研发投入最多的药品类别，共有11个产品，样本金额合计约3.1亿元，占样本总数的 18.56%。
• 重组蛋白：排名第二的药品类别，与单抗共同成为国际TOP30药物中的主要类别。
• 疫苗类：主要集中在HPV、肺炎球菌疫苗等，如沃森生物和康泰生物等公司。
• 小分子药物：包括质子泵抑制剂、替尼类、抗生素等，其中替尼类和抗生素类在研发费用上表现突出。
• 中药类：以活血化瘀类为主，如丹红注射液、稳心颗粒等，主要用于心脑血管疾病。

2. 疾病领域分布

• 癌症：研发投入最大的疾病领域，有23个产品，样本金额合计约5.63亿元，占样本总数的 33.68%。
• 心脑血管疾病：次之，涉及多个产品，如氯吡格雷阿司匹林片、他达拉非等。
• 糖尿病：排名第三，主要集中在胰岛素类似物和GLP1受体激动剂等产品。

二、研发投入与国际TOP30药物的对比

1. 研发方向一致性

• 国内A股医药公司研发投入最大的药品类别与全球TOP30药物类别一致，尤其是单抗和重组蛋白。
• 研发投入最大的疾病领域与全球TOP30药物对应的疾病领域基本一致，包括癌症和糖尿病。

2. 原因推测

• 国际TOP30药物中癌症和糖尿病相关的药物具有较高的市场回报率，促使国内企业加大相关研发投入。
• 单抗和重组蛋白作为创新药物，具有较高的研发价值，国内企业正在追赶国际领先水平。

三、研发投入提升空间与市场估值关系

1. 研发投入提升空间

• 目前A股医药公司研发投入合计约250亿元，仅占收入的 10% 左右。
• 国外大型医药公司研发投入占比一般在 20% 左右，因此国内公司还有约一倍的提升空间。
• 若复制国外医药公司的发展路径，未来研发投入峰值有望达到 500亿元。

2. 估值与研发投入关系

• A股市场对研发投入的重视程度不高，研发投入与公司估值之间无正相关性，甚至呈现负相关。
• 市场并未给予研发投入相应的估值溢价，研发投入更多反映企业对长期发展的战略考虑。
• 壳价值对部分公司估值影响较大，导致研发投入与估值之间存在偏差。

四、未来投资参考价值

• 国际TOP30药物销售数据可作为判断A股医药公司研发方向的参考。
• 与TOP30药物相关领域的小型企业可能成为上市公司收购目标。
• 随着研发投入的增加，未来A股医药公司有望在创新药领域取得更大突破。

五、关键信息总结

• 单抗和重组蛋白是研发投入最多的两类药物。
• 癌症和糖尿病是研发投入最多的两个疾病领域。
• 国内医药公司研发投入占比低，存在较大提升空间。
• A股市场未将研发投入纳入估值体系。
• 国际TOP30药物销售数据可作为早期投资参考。

六、风险提示

• 医药行业政策变动可能影响研发方向与市场前景。
• 国际创新药审批流程可能对国内企业研发产生影响。

七、附录说明

• 数据来源：A股医药公司2016年年报。
• 样本数据：选取了研发投入前100的公司数据进行分析。
• 图表说明：包含研发费用占比、药品类别、疾病领域、全球TOP30药物分类等数据对比。

八、分析师声明与免责声明

• 报告由诸海滨分析师撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

九、销售联系人信息

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