20220621-东吴证券-研究综述_个股特征的择股择时启示_27页_2mb

策略深度报告20220621总结

核心内容概述

本报告由东吴策略团队发布，旨在总结过去两年在个股特征研究方面的成果，从生命周期视角、基金行为视角和市场位置角度，为投资者提供择股和择时的启示。报告涵盖了次新股、早期成长股、十倍股及基金亏损股等多维度分析，并提供了具体的投资组合和筛选标准。

主要观点与关键信息

1. 生命周期视角：各阶段好股票长什么样？

• 量化掘金：谁是次新股长期关键因子？

  • 次新股的关键指标包括：高ROE、高利润增速、高毛利、高销售费用率、小市值。
  • 量化次新组合在市场整体上行和小盘股占优的环境下表现更优。
  • 2022年一季度筛选出16只股票，集中在医药生物和计算机板块。

• 早期成长：寻找非对称收益

  • 早期成长股通过低胜率下的高赔率实现非对称收益，投资应注重营收增速、毛利率和现金流。
  • 2011年以来年化收益达16.7%，显著高于创业板指的8.8%。
  • 最新股票池包含13只股票，涉及自动化、锂电/光伏设备、半导体、CRO等产业链。

• 长周期：A股十倍股群像

  • 十倍股特征包括：高涨幅、低回撤、时间久、可追涨。
  • 基本面：高增速、高毛利、高销售费用率、高ROE、高研发。
  • 估值&行业：起步小市值、高估值，后续被业绩消化，科技和消费为主营行业。
  • 十倍股组合在市场持续上涨期间表现更佳，创十倍股价平均用时为8年左右。

2. 基金行为视角：择股、择时有哪些经验教训？

• 基金重仓十倍股：极致审美与有限收益

  • 基金重仓十倍股表现出更强的股价表现和更优秀的基本面数据。
  • 基金经理由于审慎操作，仅获得十倍股涨幅的46%。
  • 十倍股基金经理组合在大盘风格占优时表现更优，最新股票池包含20只股票，主要集中在电气设备、医药、化工、食品饮料等行业。

• 谁让基金亏大钱：“假摔”的龙头与遗忘的“弃子”

  • 基金亏损股多为估值高、事件冲击导致估值下杀，但基本面走弱，难以跑赢市场。
  • 亏损股中多数为十倍股，但被基金抛弃后难以恢复。
  • 2011-2020年亏损股榜单包含30只个股，其中7只为消费龙头，7只为金融地产龙头，7只为科技制造龙头，另有9只为被抛弃的“弃子”。

3. 结合市场位置：熊市底部后如何甄别未来十倍股？

• 熊市底部走出的十倍股
  • 熊市后2年维度，十倍股集中在新希望产业链和供给侧优势领域。
  • 熊市后10年维度，十倍股集中在消费和科技行业的小市值公司。
  • 十倍股在熊市中回撤较小，牛市中涨幅较大。

4. 风险提示

• 国内疫情反复风险
• 宏观经济增长不及预期
• 通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧
• 历史经验不代表未来

各组合最新股票池

总结

• 择股-基本面：高增速、高ROE、高毛利、高研发是优秀公司的共性，高销售费用率有助于形成品牌效应。
• 择股-估值：起步小市值在多视角下孕育未来强势股，但大市值中更易出现十倍股，高估值可在长周期内被业绩消化。
• 择股-行业：科技和消费是十倍股的主阵营，行业轮动服从产业更迭，熊市底部后2年十倍股集中在新希望产业链和供给侧优势领域。
• 择时：投资者应适当缩短观望期，尽早买入，以避免错过十倍股过半涨幅。同时需警惕市场公认的好股票在某些阶段可能造成严重亏损，应关注基本面变化。

数据来源

• 东吴证券研究所整理
• Wind数据支持

图表目录

• 图1：次新股量化模型构建流程
• 图2：2010-2020年33个时间区间不同指标分档收益率表现
• 图3：市场整体上行区间量化次新组合表现更优
• 图4：小盘股相对占优区间量化次新组合超额收益明显
• 图5：2010年以来罗素2000累计收益大幅落后纳指
• 图6：2010年以来A股中小成长指数跑输创业板指
• 图7：柏基投资对特斯拉持仓变化
• 图8：东吴策略“早期成长”股票池筛选标准
• 图9：东吴策略“早期成长”策略股票池
• 图10：早期成长策略组合大幅跑赢创业板指
• 图11：早期成长策略组合熊市后具有超额收益
• 图12：十倍股在牛市区间涨幅更大
• 图13：十倍股在熊市区间跌幅较小
• 图14：十倍股达到十倍股价用时主要集中在3-10年
• 图15：股价每涨50%后能成为十倍股的概率
• 图16：十倍股净利润复合增速显著高于全部A股
• 图17：十倍股销售费用率明显高于全部A股
• 图18：十倍股ROE均值明显高于全部A股
• 图19：十倍股现金流占营收比例高于全部A股
• 图20：十倍股起步市值低于全部A股
• 图21：十倍股起步高估值，往后被业绩消化
• 图22：十倍股行业主要集中于消费&TMT
• 图23：十倍股行业轮动服从产业更迭
• 图24：市场持续上涨期间十倍股超额收益明显上行
• 图25：市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大
• 图26：基金十倍股熊市回撤更小
• 图27：基金十倍股创十倍股价用时更短
• 图28：基金十倍股净利润增速更快
• 图29：基金十倍股ROE更高
• 图30：基金享受的十倍股收益远小于其整体涨幅
• 图31：基金十倍股加权持股周期均值仅4.1个季度
• 图32：十倍股基金经理组合2016年后超额收益持续上行
• 图33：大盘占优区间十倍股基金经理组合表现更优
• 图34：多数亏损股上榜后1年内难有相对收益
• 图35：多数亏损股上榜后净利润增速、ROE下滑
• 图36：市场对事件冲击预期不足，下跌前基金仍在加仓、下跌后减仓不果断
• 图37：22Q1基金亏损股榜单
• 图38：2年十倍股中区间利润高增速明显占优
• 图39：2年十倍股熊市前2年利润增速同样较高
• 图40：10年十倍股中区间业绩高增速明显占优
• 图41：10年十倍股熊市前2年业绩增速普遍低迷
• 图42：下一轮2年十倍股筛选

相关研究

• 《可能的上行与下行风险》
• 《【东吴策略】外资掌握边际定价权，大幅加仓电新、食饮——市场温度计》
• 《如何看待踏空风险——策略周聚焦》

报告要点总结

• 优秀公司通常具备高增速、高ROE、高毛利、高研发等特征。
• 量化次新组合在市场整体上行和小盘股占优时表现更优。
• 早期成长策略通过非对称收益提升组合收益，重点关注营收增速、毛利率和现金流。
• 十倍股多集中在科技和消费行业，行业轮动服从产业更迭。
• 基金重仓十倍股表现更优，但受限于审慎操作，收益有限。
• 基金亏损股多为估值高、基本面弱的个股，需警惕市场预期不足。
• 投资者应关注市场位置，熊市底部后甄别未来十倍股，把握长期趋势。