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海尔转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对海尔转债（110049.SH）的发行安排、主要条款、上市价格预测及公司基本面进行了全面分析，旨在评估其投资价值。

主要观点与关键信息

1. 发行安排

• 发行时间：海尔转债于2018年12月18日进行网上申购。
• 发行规模：总发行规模为30.0749亿元，占青岛海尔总市值的3.31%。
• 公众投资者比例：面向公众投资者的比例为1.67%，金额约0.50亿元。
• 中签率：网上中签率为0.0363%。

2. 转债条款分析

• 存续期：6年，自2018年12月18日至2024年12月17日。
• 信用评级：主体及债项评级均为AAA（联合评级）。
• 下修条款：15/30, 80%。
• 债底价值：按2018年12月17日中债6年AAA级企业债到期收益率4.1578%计算，债底价值为84.16元。
• 平价计算：按青岛海尔收盘价14.43元/股计算，初始平价为99.18元，平价溢价率为0.83%，转债股性较强。

3. 上市价格预测

• 预计上市价格：106元左右。
• 转股溢价率范围：预计在5%至10%之间。
• 相对价值法预测：上市价格可能在100元至113元之间。

4. 公司基本面分析

4.1 公司概况

• 行业地位：全球最大的家用电器制造商之一，连续九年全球大型家用电器销售量第一。
• 全球布局：已形成制造、营销、研发“三位一体”的本土化体系，覆盖北美、拉丁、南亚、欧洲、日本等市场。
• 多品牌战略：拥有海尔、卡萨帝、统帅、AQUA、GE Appliance、Fisher&Paykel等多个品牌，拟收购Candy，进一步完善全球化版图。

4.2 业务结构

• 三大业务板块：家电制造、装备部品、渠道综合服务。
• 核心业务：冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等。
• 海外业务：2018年上半年海外收入占比40.4%，且主要为自有品牌收入。

4.3 财务表现

• 营收与净利润：2018年三季度营收同比增速下滑至15.9%，归母净利润同比增速下滑至7.82%。
• 毛利率：总体毛利率稳定在30%左右，略高于行业平均水平。
• 行业趋势：家电行业增长放缓，但产品升级和智能化趋势仍存在增长空间。

4.4 运营效率提升

• 采购模式：自主集中采购为主，集团代理采购为辅，与优质供应商签订战略合作协议。
• 生产模式：推进全球化生产，拥有108家工厂，总产能超5,000万台，建设10家互联工厂，实现大规模定制。
• 销售模式：线上线下结合，拓展日日顺物流和C2B定制等新型渠道。

4.5 募投项目

• 项目内容：智能制造升级、智慧厨电产能布局、海外制造基地建设、智慧平台开发。
• 资金用途：募集资金净额30.0749亿元将用于上述项目，增强主营业务竞争力。
• 财务指标：2018年上半年资产负债率为67.86%，流动比率和速动比率分别为1.14和0.86，流动性较强。

投资建议

• 投资价值：公司基本面较好，全球化战略稳步推进，冰洗业务壁垒深厚，中长期增长潜力较大。
• 风险提示：家电行业增长放缓、项目推进不达预期、正股价格波动风险。

市场与行业分析

• 行业增长：全球家电市场进入成熟期，增速放缓，主要增长动力来自新兴市场。
• 产品升级：高端产品如滚筒洗衣机、变频空调成为市场主流，智能化和节能环保趋势显著。
• 未来增长：随着城镇化进程推进，家电更新需求尚存，公司有望在结构化机会中受益。

分析师信息

• 分析师：李勇、刘辰涵
• 研究助理：付昊、邹坤
• 执业证书编号：S0550517090001、S550517100001、S0550118020005、S0550118010025

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何证券买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性与完整性不作保证。
• 本报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务。

结论

海尔转债具备一定的投资价值，其条款较为稳健，公司基本面良好，全球化战略持续推进，且募投项目聚焦智能制造与智慧平台建设，有助于提升核心竞争力。尽管面临行业增速放缓的风险，但其在高端市场和新兴市场的布局为未来增长提供了支撑。