20191215-兴业证券-休闲服务行业周报：九部门指出加大力度落实职工带薪休假制度，中美达成阶段性协议利好酒店业_13页_1mb

报告摘要

九部门落实职工带薪休假制度，中美协议利好酒店业

核心内容

2019年12月15日发布的报告指出，国家发展改革委等九部门发布意见，加大力度落实职工带薪休假制度，并制定出台中小学放春假或秋假的办法。这一政策对旅游行业尤其是酒店业形成利好，推动旅游过年成为新年俗，带动需求增长。

此外，中美达成阶段性协议，进一步利好出境旅游市场，为酒店业带来积极影响。报告重点推荐了多家旅游相关公司，包括中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、天目湖、中青旅、凯撒旅游等，均被给予“审慎增持”评级。

主要观点

行业表现：
- 本周（12.09-12.15）申万休闲服务指数上涨2.78%，高于沪深300指数（1.69%），位列申万28个一级行业涨幅第5位。
- 个股表现分化，涨幅较大的包括北京文化（+11.05%）、祥源文化（+9.77%）、首旅酒店（+8.06%）；跌幅较大的包括新华联（-7.53%）、三特索道（-2.05%）、三湘印象（-1.10%）。
估值分析：
- 旅游行业PE估值（TTM）为31.8X，低于2004-2019年历史均值39.8X，估值水平较历史均值约溢价-20.3%。
- 景区类公司PE为23.7X（历史均值41.3X），非景区类为34.2X（历史均值37.8X）。
- 旅游重点公司整体估值溢价率为218.35%，较历史均值溢价约2.50%。
行业动态：
- 出境旅游：携程与澳大利亚IntrepidTravel合作，布局出境深度游市场；Airbnb累计支付20亿美元税款，为上市做准备。
- 免税行业：海口机场免税店“双12”单日销售额超2000万元，同比增长300%；中国国旅作为免税巨头，有望受益于市内免税政策放开。
- 酒店行业：华住季琦提出“新四大红利”，布局下沉市场与海外市场；洲际酒店集团拓展粤港澳大湾区中端品牌酒店；OYO完成6.93亿美元注资。
- 交通行业：长三角铁路年发送旅客首次突破7亿人次，动车组列车发送5.35亿人次，预计全年可达7.35亿人次。
公司动态：
- 广州酒家：部分募投项目延期至2021年12月，影响其短期业绩。
- 锦江酒店：弘毅投资基金减持1.91%股份，剩余持股7.21%；公司新开店提速，中高端客房占比提升，内部整合优化，费用支出改善。
- 首旅酒店：受宏观经济影响，短期压力较大，但Q4有望提速，公司估值处于底部区域。
- 天目湖：Q3业绩逆势增长，具备较强的产品运营能力和外延扩张潜力。
- 中青旅：大股东变更为光大集团，有望改善融资环境，推动业务转型。
- 凯撒旅游：受益于东京奥运，日本游订单增长超100%，公司拓展免税业务，与中出服合作。

关键信息

政策利好：九部门落实带薪休假制度，推动旅游旺季消费，利好酒店业。
市场表现：旅游板块整体表现优于市场，部分个股如首旅酒店、北京文化、祥源文化涨幅显著。
投资建议：
- 龙头白马：中国国旅（海南免税行业维持较快增速，市内免税政策向国人放开值得期待）。
- 细分领域优质标的：宋城演艺（主业增速超预期，新项目落地）、锦江酒店（新开店提速，费用优化）、首旅酒店（业绩弹性大，估值底部）、广州酒家（异地扩张和产能提升驱动增长）、凯撒旅游（日本游增长，免税布局）、天目湖（逆势增长，外延扩张）、中青旅（战略调整，业务转型）。
风险提示：包括社会服务行业系统性风险、门票及景区业务降价风险、公司治理风险、商誉减值损失、极端天气及疫情等不利因素影响、国际关系恶化或恐怖袭击影响、二级股票市场的系统性风险。