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宏观经济周报总结 - 2017年第10期

核心内容概述

2017年一季度，中国经济在货币紧缩的背景下仍表现出较强的韧性，工业和投资增速明显回升，但消费受到汽车销量下滑拖累。同时，国际地缘政治局势紧张，引发市场避险情绪上升，黄金、日元等避险资产表现强劲，而股市则因风险偏好下降而承压。整体来看，经济基本面稳健，但需警惕潜在风险。

主要观点

一、货币正在加速收紧

1. 货币政策趋紧：2017年一季度，货币政策执行明显收紧，信贷投放、货币供给、社会融资规模及基础货币净投放均呈现收缩态势。
2. M2增速下降：M2同比增速从2016年10月的11.6%降至2017年3月的10.6%，若剔除财政存款减少因素，预计降至10%左右。
3. 社融增速下滑：社会融资存量同比增速从2016年11月的13.1%下降至2017年3月的12.5%。
4. 公开市场净回笼：一季度央行通过公开市场操作净回笼约4000亿元，叠加外汇占款减少约3200亿元，导致基础货币净减少约7500亿元。
5. 信贷环境趋紧：一季度新增人民币贷款4.22万亿元，低于去年同期的4.6万亿元。

二、一季度经济开门红，工业投资齐加速

1. GDP增长稳健：一季度GDP同比增长6.9%，比去年四季度上升0.1个百分点，经济表现良好。
2. 第二产业拉动增长：第二产业同比增长6.4%，是经济回升的主要动力，而第三产业增速略有下降。
3. 消费与净出口贡献显著：消费对GDP增长贡献达77.2%，净出口贡献4.2%，工业投资贡献18.6%。
4. 工业增速强劲：3月工业增加值同比实际增长7.6%，环比增长0.83%，为2014年9月以来最好水平。
5. 制造业投资复苏：1-3月制造业投资同比增长5.8%，民间投资同比增长7.7%，显示内生恢复力量增强。
6. 房地产投资依然强劲：尽管销售面积增速有所回落，但房地产投资同比名义增长9.1%，增速温和回升，预计中期回落幅度有限。

三、国际地缘局势紧张，风险偏好明显上升

1. 避险情绪升温：全球避险资产（如黄金、日元）大幅上涨，美国国债收益率下跌，美股全面下挫。
2. 美国军事行动影响：美国对叙利亚、朝鲜等地的军事行动加剧了地缘政治紧张，引发市场避险情绪。
3. 法国大选不确定性：法国大选的“黑马”频出，增加了欧洲政治的不确定性，可能影响欧元和欧盟的稳定性。
4. 市场反应：黄金价格突破1290美元/盎司，美元/日元跌破110，CBOE VIX指数飙升，显示市场恐慌情绪上升。
5. 风险偏好变化：避险情绪主导市场，短期内黄金、日元仍有上涨空间，债券市场可能迎来机会。

关键信息

• GDP增长：2017年一季度GDP同比增长6.9%，第二产业贡献最大。
• 消费表现：消费增速受基数影响波动较大，实际消费增速仍为正，但汽车销量下滑拖累整体表现。
• 工业回升：工业增加值、发电量等高频数据表现强劲，显示经济内生动力增强。
• 房地产投资：尽管销售有所回落，但投资增速保持稳定，政策调控相对温和。
• 货币紧缩：基础货币净减少约7500亿元，货币政策趋紧。
• 地缘风险：美国军事行动和法国大选不确定性推动避险情绪上升，风险偏好下降。

投资建议与展望

• 投资增速中枢：预计整体投资增速将提升至9%附近。
• 风险资产表现：受避险情绪影响，股市承压，债券和避险资产可能表现较好。
• 未来关注点：房地产投资回落趋势、制造业投资恢复力度、地缘政治局势变化及全球市场波动。

风险提示

• 经济基本面恶化：需警惕经济增速出现急剧下滑的风险。
• 政策不确定性：房地产调控及全球政治局势可能对市场造成冲击。

分析师与联系方式

• 分析师：陈勇，中央财经大学硕士，联讯证券研究院总经理助理、策略分析师。
• 研究助理：廖宗魁。
• 联系方式：
  • 北京：周之音（010-64408926 / 13901308141 / zhouzhiyin@lxsec.com）
  • 北京：林接钦（010-64408662 / 18612979796 / linjieqin@lxsec.com）
  • 上海：赵玉洁（021-51782233 / 18818101870 / zhaoyujie@lxsec.com）
  • 上海：杨志勇（021-51782335 / 13816013064 / yangzhiyong@lxsec.com）
  • 深圳：刘啸天（15889583386 / liuxiaotian@lxsec.com）

附注

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