20231208-天风证券-金融工程_海外文献推荐第274期_4页_289kb

1. “昂贵”的异象

该研究基于“价值取向”理论，对13种常见股票价格异象进行了分析。实证发现，当这些异象的股票表现出较高历史调整账面市值比时，未来超额收益更高。随后的策略建议：

1. 向过去一年历史调整账面市值比较高（即相对“昂贵”）的方向选，构建多空组合；
2. 根据组合未来预期收益率排名方向，选择“便宜”异象（历史账面市值值低）买入，“昂贵”异象（历史账面市值值高）卖出，能够获得显著超额收益。

2. 技术溢出、公司投资和股票收益率

技术溢出指研发投资不仅限于创新型公司，还通过知识外溢惠及非创新型公司。该研究发现，在技术溢出水平较高的公司中，企业投资与股票收益率负相关性增强，与动态Q理论一致。此外，技术溢出水平较低的公司中，盈利能力与股票收益率之间呈现正相关关系。

3. 注意力分配与股票收益对流动性冲击的延迟反应

基于40国、57,000只股票的1985–2020年间数据，该研究揭示：

1. 投资者注意力不足是导致股价对流动性冲击反应延迟的重要原因；
2. 在信息环境良好的国家，延迟现象更显著，尤其在市场大幅下跌时，延迟反应会减少，但仍持续存在；
3. 高质量的信息环境虽然降低了市场摩擦，但也导致投资者对非显著事件（如流动性冲击）注意力下降，加剧信息处理不充分的滞后影响。