20140815-国金证券-航天航空与国防行业_军工元年——牛市第一方阵_59页_2mb

军工行业专题报告总结

核心内容

军工行业被视为未来3-5年最具确定性和爆发力的行业。2014年被认为是军工元年，国家政策支持、资产重组推进、技术积累、军民融合及军品定价体系改变等多重因素交汇，推动军工股进入上升通道。军工股具备多层面多角度的发散点和着力点，是政府、军方和企业共同关注的焦点，具有较高的弹性。

主要观点

1. 军工股是确定的成长股：军工企业具备改革红利，通过资产重组实现资源优化配置，是政府主导并能直接带来效益的改革行为。
2. 改革比业绩更重要：军工股的估值更多取决于改革进程和政策导向，而非单纯的业绩表现。
3. 军工板块的三大动力来源：重组驱动、型号驱动、事件驱动，分别对应军工资源的整合、新型武器装备的研制和市场事件的催化。
4. 军工行业具备巨大市场潜力：随着国防现代化推进，军工行业将拥有巨大的市场容量和增长空间，尤其在航空、航天、电子、新材料等领域。

关键信息

• 市场容量与增长：预计未来10年，中国战斗机市场空间将达到5000亿元，四代机和相关配套市场可能超过万亿。
• 军工企业估值逻辑：军工股的估值应基于市场容量、采购批量、成本转嫁能力、技术含量和改型换代频率等因素。
• 军工股推荐品种：
  • 军工重组：成飞集成、四创电子、成发科技、奥普光电、华锦股份
  • 北斗与卫星导航：振芯科技、欧比特、海格通信、华力创通
  • 军工电子：高德红外、四川九洲、振华科技、同方国芯
  • 军工计算机：海兰信、旋极信息
  • 军工通信：中创信测、闽福发、银河电子、中航电测、金信诺
  • 军工新材料：抚顺特钢、久立特材、西部材料、宝钛股份、银邦股份

行业分析

一、军工行情启动的必要与可能

• 军工行业具备政策、产业、公司三方面共振的条件，成为投资重点。
• 军工股的特殊性在于其受政策影响大，具有多层面的发散点和着力点，包括政治、军事、经济、企业、产品和市场层面。
• 2014年军工改革取得突破性进展，改革红利显著，军工企业具备显著的弹性。

二、航空工业是国防工业枢纽

（一）飞机制造

• 航空工业在国防工业中起着核心作用，代表现代工业的高端水平。
• 成飞集成作为唯一战斗机标的，是国防军工指数第一成份股，有望强者恒强。
• 未来国内战斗机的产量和需求将大幅增长，成飞集成可能独享5000亿市场。

（二）航空发动机

• 航空发动机技术复杂，是现代工业的“皇冠上的明珠”，其发展需要大量投资和技术积累。
• 成发科技和炼石有色是航空发动机领域的重要标的，分别聚焦于WS-18发动机和单晶叶片。
• WS-18作为大涵道比涡扇发动机，未来可能广泛应用于军民两用领域。
• 炼石有色拥有全球领先的铼储量，并正在建设高温合金和涡轮叶片生产线，具备进入国际供应链的潜力。

三、航天看北斗和卫星导航

• 北斗导航系统是军民融合的代表，具有广泛的应用前景。
• 军事需求方面，C4ISR系统建设成为重点，卫星通信、数据链和雷达受益显著。
• 民用需求方面，北斗系统在交通、农业、测绘等领域应用广泛，市场空间广阔。
• 推荐公司包括奥普光电、振芯科技、海格通信、华力创通等。

四、军工电子看好芯片、雷达和红外

• 芯片、雷达和红外技术是军工电子的重要组成部分，具有较高的技术门槛和市场潜力。
• 四创电子、振华科技、高德红外等公司在相关领域具备领先优势。
• 未来随着技术突破和产品升级，这些公司将受益于军品需求的提升。

五、国防信息化升级

• 新军事变革以信息化为核心，重点发展电磁信息安全、水声探测和机电智能控制。
• 奥普光电、海兰信、旋极信息等公司在信息化相关领域具备竞争优势。

六、军工新材料

• 军工新材料涵盖钢铁、有色材料、3D打印材料等多个领域。
• 抚顺特钢、宝钛股份等公司是高温合金和钛材领域的龙头企业。
• 3D打印技术在航空发动机和军用装备中的应用前景广阔。

风险提示

• 军工重组进程低于预期
• 军品订货量低于预期

总结

军工行业具备长期增长潜力，未来将受益于政策支持、技术突破和市场需求的提升。军工股的估值逻辑与传统行业不同，更多依赖于市场容量、技术含量和改革进程。在航空、航天、电子、新材料等领域，具备技术优势和改革潜力的公司将成为投资重点，未来有望实现显著增长。