学术文献研究第35期：基于市场定价偏差的基金经理择时能力评价模型-20220301-国信证券-22页_2mb

报告摘要

本文研究了基于市场定价偏差的基金经理择时能力评价模型，探讨了共同基金在系统性定价偏差期间如何调整市场敞口以获取超额收益。研究发现，基金经理在市场出现系统性低估时，倾向于增加市场暴露，从而获得更高的收益。此外，该模型在排除经济危机后仍保持显著性，表明其结果具有稳健性。

定价偏差择时能力：当市场出现系统性定价偏差时，基金经理通过调整其市场敞口来实现择时收益，且该收益在样本外测试中稳定，Top和Bottom组合每年收益相差3%。
择时能力来源：通过Bootstrap分析发现，定价偏差择时能力主要源于基金经理的技能，而非运气。
基金特征与择时能力：基金规模、成立时间和换手率与定价偏差择时能力显著相关。成立时间较短、规模较小和换手率较高的基金在系统性定价偏差较高时倾向于增加市场敞口。
模型稳健性：模型在考虑市场、波动率、流动性、情绪择时及其他风险因子后依然显著，说明定价偏差择时是一个独立的、重要的能力。
其他MISV度量方法：使用不同的MISV测度方法进行稳健性检验，结果基本一致，表明模型的可靠性。

研究范围：1980年至2016年美国共同基金数据，涵盖5937只股票型基金。
样本分类：按基金类型分为收益型、增长型、增长与收入型、积极成长型基金，以及存续基金和失效基金。
MISV测度方法：基于Hirshleifer和Jiang(2010)的融资因子，构建UMO（低估减去高估），并正交化处理以剔除宏观经济影响。
模型构建：使用单因子模型评估基金经理的择时能力，公式为：

$$
R _ {p, t + 1} = \alpha_ {p} + \beta_ {p} ^ {M K T} R _ {m, t + 1} + \gamma_ {p} ^ {M I S V} (M I S V _ {m, t + 1} - \overline {{M I S V}}) R _ {m, t + 1} + \sum_ {j = 1} ^ {3} \beta_ {p} ^ {j} f _ {t + 1} ^ {j} + \epsilon_ {p, t + 1}
$$
结果分析：
- 所有基金类别中，定价偏差择时系数均为正且显著，除了收益型基金。
- 在分时域分析中，1980-1998和1999-2016两个时期的结果均支持定价偏差择时的有效性。
- 剔除经济危机后，结果依然显著，表明模型具有稳健性。
- 控制其他择时能力（如波动率、流动性、情绪择时）后，定价偏差择时能力依然显著，表明其独立性。
- 控制风险因子后，定价偏差因子的敞口接近于零，说明其对基金收益的解释力有限。
- 使用不同的MISV测度方法进行检验，结果基本一致，验证了模型的可靠性。