面板行业_凛冬之后_谁是傲雪之梅_31页_2mb

电子行业：面板行业凛冬之后，谁是傲雪之梅

核心内容

本文分析了当前全球液晶面板行业的供需格局、价格趋势及未来发展前景，重点探讨了中国大陆厂商在行业转型中的竞争优势，并对主要厂商如京东方、华星光电、TCL等的市场地位进行了评估。

主要观点

• 需求端：电视是液晶面板需求的主力，平均尺寸的提升是需求增长的主要动力。高世代线与低价格会加速这一过程，预计未来全球电视面板平均尺寸每年增长1寸，需求端增速约为 $5\sim 8%$。
• 需求情景：在不同情景下，需求增速可能增加1-2个百分点。其中，情景A基于线性增长假设，情景B基于中国超高清计划，情景C则基于10.5代线及低价格因素，预计全球电视面板平均尺寸在2023年达到 $45.7\sim 55$ 寸，需求增速可达 $7\sim 10%$。
• 供给端：韩国厂商的关厂进度与大陆厂商的建厂进度均有超预期可能。长期来看，LCD投资高峰期已过，供给趋于平衡；短期来看，韩国厂商的关厂程度是影响供给的关键变量，而大陆未落地的10.5代线推迟或中止也会对供给产生重要影响。
• 价格端：面板价格持续疲软，底部区间逐渐显现。32寸及55寸面板价格已跌破现金成本，其他尺寸仅微利。
• 竞争格局：大陆厂商在财务表现、毛利率、EBITDA等方面优于海外同行，且随着8.5代线折旧退出，竞争优势进一步增强。10.5代线的投产将使大陆掌握大尺寸面板价格主导权。

关键信息

需求端分析

• 电视为主力：电视消耗 $80%$ 的LCD产能，需求增长主要来自电视大屏化。
• 平均尺寸增长：2018年全球电视面板平均尺寸为44.8寸，预计2019年达到45.7寸，未来每年增长1寸。
• 情景预测：
  • 情景A：全球TV面板平均尺寸每年增长1寸，需求增速预计 $5\sim 8%$。
  • 情景B：中国超高清计划推动下，2023年大陆电视平均尺寸达到55寸，全球平均尺寸增长1.25寸，需求增速提高至 $6\sim 9%$。
  • 情景C：10.5代线及低价格因素推动60寸及以上面板迅速增长，需求增速提高至 $7\sim 10%$。

供给端分析

• 韩国关厂：三星和LGD正在逐步关闭LCD产能，尤其是中低世代线，其战略重心转向OLED。
• 大陆建厂：大陆厂商如京东方、华星光电、CEC、惠科等正在加速建设高世代线，对供给结构产生重要影响。
• 供给情景：
  • 情景1：三星只关闭L8-1工厂，2019~2021年全球面板供给仍处于供过于求状态。
  • 情景2：夏普广州和惠科10.5代线推迟或中止，2020年进入供需平衡。
  • 情景3：韩国持续关闭LCD产能，2021年后全球面板供给将面临短缺。

价格端分析

• 价格持续下跌：面板价格在2019年持续走低，32寸面板价格跌破现金成本，其他尺寸仅有微利。
• 价格走势：根据IHS和WitsView数据，面板价格在2019年有所企稳，但整体仍处于底部区间。

产业趋势

• 产业向大陆转移：随着高世代线的投产，大陆厂商逐步掌握大尺寸面板价格主导权。
• 竞争优势：大陆厂商在财务表现、毛利率、EBITDA等方面优于海外厂商，且随着8.5代线折旧退出，竞争优势增强。
• 长期展望：面板行业将趋向于供需平衡，大陆厂商有望在全球市场中占据主导地位。

重点企业分析

• 京东方：作为国内面板龙头，其在10.5代线的布局显著，预计2020年出货面积将增长至5347万平米，全球排名有望提升。
• 华星光电：同样受益于10.5代线投产，预计2020年出货面积增长至2782万平米。
• TCL集团：盈利稳定，成长具有确定性，T6和T7两条10.5代线的投产将显著提升其市场地位。
• CEC与惠科：作为新进入者，其投资计划可能带来较大的供给冲击，但产能释放存在不确定性。

风险提示

• 面板新产能释放速度提升
• 韩厂退厂不及预期
• 全球贸易纷争影响
• 测算误差风险

估值与投资建议

• 估值比较：主要面板厂商PB估值处于低位，京东方PB估值更具吸引力。
• 投资建议：长期看好京东方面板龙头地位，柔性AMOLED量产将增厚利润。TCL集团盈利稳定，成长性明确。

总结

当前面板行业处于底部位置，长期供需关系趋于平衡。大陆厂商在高世代线投资、财务表现及大尺寸价格主导权方面具有显著优势，预计将在未来几年中占据主导地位。韩国厂商的关厂进度和大陆厂商的建厂进度将是影响行业供需的关键变量。随着电视大屏化和10.5代线的投产，需求端有望进一步增长，而供给端的调整将带来行业结构的优化。