20201021-光大证券-_关于_关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见_有关事项的补充通知_解读_补贴政策进一步明晰_呼吁事权部门支持生物质发电项目_2页_821kb

行业研究总结：生物质发电补贴政策调整影响分析

核心内容

2020年10月21日，财政部、国家发改委、国家能源局联合印发了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知（财建〔2020〕426号）。该通知明确了生物质发电项目的补贴政策，旨在推动行业健康发展，规范补贴发放，避免超装、骗补等现象。

主要观点

补贴政策明确

• 全生命周期合理利用小时数：生物质发电项目（包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电）的全生命周期合理利用小时数为 82500小时。
• 补贴期限：单一生物质发电项目可获得中央补贴的期限为 15年 或 达到82500小时，以先到者为准。
• 上网电价调整：在补贴期限结束后，项目上网电价将按 0.5元/度 标杆电价执行。

对行业的影响

• 对行业整体影响有限：5500小时/年的利用小时数基本符合行业平均水平，有利于保障大多数项目享受补贴。
• 对上市公司影响较大：由于上市公司项目质量较高，其年平均利用小时数远超行业平均水平（如瀚蓝环境、上海环境等），导致其可享受补贴年限缩短，从而影响IRR和NPV，降低盈利能力。
• 净利率下降：在标杆电价调整后，项目净利率预计将下降 8~10个百分点。

政策意图

• 推动行业规范发展：通过明确补贴期限和利用小时数，便于金融机构推动资产证券化，同时防止资源浪费和补贴滥用。
• 支持风光发电：对风光发电项目影响较小，主要目的是严控超装、超配项目，并鼓励技术进步。
• 生物质发电仍需政策支持：在当前技术条件下，生物质发电项目仍难以实现平价上网，需地方政府和相关主管部门进一步明确事权及过渡期支持方式。

关键信息

• 补贴期限：15年或82500小时，以先到者为准。
• 标杆上网电价：0.5元/度。
• IRR和NPV变化：普通项目IRR/NPV分别减少 1.25%/26%；优质项目IRR/NPV分别减少 1.59%/40%。
• 净利率下降：8~10个百分点。
• 行业平均利用小时数：2019年分别为 4929/5075/4810小时/年。
• 上市公司项目平均利用小时数：2018年分别为 6943/6810/6270/6236小时/年。

风险分析

• 商业模式风险：项目盈利模式依赖于补贴和垃圾处理费，若收费制度未及时建立，将影响盈利能力。
• 地方财力风险：地方政府支持力度可能不及预期，影响项目补贴发放和运营。
• 政策进度风险：政策执行进度可能影响企业预期收益和投资决策。
• 市场化进程缓慢：市场化交易机制的推进可能滞后，影响项目收益。

评级与结论

• 行业评级：买入（维持）。
• 政策核心：推动生物质发电行业健康发展，需地方政府和主管部门明确事权及过渡期支持。
• 对风光发电影响有限：主要针对生物质发电项目，有助于规范行业、提升效率。
• 投资建议：企业需积极争取地方政府支持，推动垃圾处理费上调，以维持项目盈利能力。

估值方法与免责声明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法和模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易。
• 报告不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

联系信息

• 分析师：殷中枢、郝骞
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001
• 联系方式：
  • 殷中枢：010-58452063，yinzs@ebscn.com
  • 郝骞：021-52523827，haoqian@ebscn.com

附图与资料来源

• 行业与沪深300指数对比图：来源于Wind。
• 行业及公司评级体系：详见表格内容。