20230912-浙商证券-8月金融数据点评_利率对强社融钝化的思考_8页_662kb

信用端：同比增长改善，政策组合拳初见成效

• 总量改善：8月新增社融和信贷数据环比改善，同比超过季节性水平，反映政策转向后银行大幅放贷及需求刺激成效。
• 信贷结构：居民中长贷转正但增速仍低，预计政策（存量房贷利率下调、认房不认贷）持续发力可改善居民需求；企业中长贷同比负增长但景气度回升，后续融资意愿或增强；政府债融资额显著提升，成为社融核心支撑；企业债融资利率处于低位，支持力度较稳。

存款端：增速放缓但边际改善可期

• M1/M2数据：M1同比22%（环比降速放缓），反映企业对经济预期好转；M2同比106%（环比下滑0.6pct），受理财赎回、企业融资及财政存款转移等因素影响。
• 综合评价：存款增速虽降但仍处边际改善阶段，无需过度悲观。

债市启示：短期调整或延续，但中期配置窗口临近

• 债市表现：金融数据公布后利率先扬后抑，长债收益率下行17.5bp，显示市场对社融反应钝化。
• 后续展望：
  1. 金融数据阶段性改善确认基本面筑底趋势，政策拐点已确立；
  2. 居民信心修复及潜在进一步政策支持将释放修复动能；
  3. 降准前资金预期偏紧，若资金利率高位难缓解压力；
  4. 债市调整与宽信用预期共振可能放大波动，但中期配置价值待挖掘。

风险提示

• 基本面超预期回暖→债券拥挤交易→收益率上行压力增大；
• 若财政加码刺激且持续超出预期→宽信用预期强化→利率趋势性上行；
• 权益市场大幅表现倾向→资金虹吸→债市风险溢价下降；
• 货币边际收紧预期下调幅→资金驱动主导利率波动→长端波动放大。