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京东 (JD:US) 详细总结

核心内容

本报告分析了京东（JD:US）在2017年第三季度的财务表现、市场估值及未来展望。分析师Mae Huang认为，尽管季度业绩并未超出预期太多，但由于市场对服装品牌站队问题的过度担忧，股价出现反弹。公司维持买入评级，并调整了对非GAAP净利润的预测。

主要观点

• 财务表现：

  • 京东3季度GMV为3030亿元人民币，同比增长32%，符合预期。
  • 净收入为837亿元人民币，同比增长39%，超出预期。
  • 非GAAP净利润为22亿元人民币，同比增长379%，远超分析师和市场一致预期。
  • 营业利润率与1Q17基本持平，但公司指出非GAAP利润有所提升。
  • 京东双11GMV同比增长50%，显示强劲的节日销售表现。

• 盈利预测调整：

  • 2017年非GAAP ADS预测从2.99元人民币上调至3.7元人民币，同比增长403%。
  • 2018年从5.21元人民币上调至6.49元人民币，同比增长75%。
  • 2019年从8.74元人民币上调至10.14元人民币，同比增长56%。
  • 预计2017年GAAP业绩将在无重大减值或应占损失的情况下扭亏为盈。
  • 2018年预计GAAP利润为25亿元人民币，同比增长895%；2019年预计为62亿元人民币，同比增长143%。

• 估值调整：

  • 由于排除交叉效应，独立京东物流估值下调，目标价从56美元降至51美元。
  • 目标价51美元相当于2018年51倍PE、1.1倍PS、27倍PB、0.7倍PEG、107倍EV/EBITDA、0.4倍P/GMV。

• 市场反应：

  • 股价在市场过度反应后反弹，分析师认为当前股价仍有24%的上升空间。
  • 由于服装类别的拖累，3季度GMV增速较低，但公司有能力通过其他品类的快速增长来维持非GAAP利润率增长。

• 货币化率提升：

  • 3季度货币化率超出预期，主要得益于3P转化率的提升。
  • 混合转化率约为5.6%，高于1Q17的5.4%和2Q17的5.0%。
  • 由于4Q17促销季竞争激烈，预计下一季度混合佣金率将保持在5.0%左右。

• 长期展望：

  • 京东与腾讯合作升级，可能推动3P佣金率每年提高约0.2个百分点。
  • 分析师认为长期驱动因素仍不明确，但短期股价有10-15%的反弹空间。

关键信息

财务摘要（单位：亿元人民币）

业绩亮点

• 3季度GMV同比增长32%，净收入同比增长39%。
• 非GAAP净利润同比增长379%，远超预期。
• 京东双11GMV同比增长50%，显示强劲的节日销售表现。
• 预计2017年非GAAP净利润率将从1.2%上调至1.4%。
• 预计2018年GAAP利润将达25亿元人民币，同比增长895%。
• 2019年预计GAAP利润将达62亿元人民币，同比增长143%。

货币化率与佣金率

• 3季度混合转化率约为5.6%，高于1Q17的5.4%和2Q17的5.0%。
• 由于促销季竞争激烈，预计4Q17混合佣金率将保持在5.0%。
• 京东与腾讯合作可能推动3P佣金率每年提高约0.2个百分点。

投资评级

• 买入 (BUY)：短期股价有24%的上升空间，维持买入评级。
• 投资亮点：京东在2017年实现非GAAP净利润增长，业绩表现超预期。

风险提示

• 长期驱动因素仍不明确。
• 4Q17服装类销售可能仍承压，预计1Q18之后恢复增长。
• 估值调整可能影响短期表现，但公司基本面持续改善。

结论

京东在2017年第三季度展现出积极的财务表现，尽管部分业务增速放缓，但公司通过其他品类的快速增长和与腾讯的合作，推动了非GAAP利润的显著提升。分析师认为，公司未来仍有较大的增长潜力，且当前股价仍有24%的上升空间，因此维持买入评级。